Relatório de Opções — 27/07/2026

1. Panorama do book

O agregado do dia foi neutro no giro e carregado de put no estoque. Passaram R$ 746,8 milhões em call contra R$ 646,5 milhões em put — 53,6% do dinheiro do lado da alta, o que põe o put/call ratio de volume em 0,86, no percentil 46 dos 136 pregões da base. Já o put/call de posição em aberto ficou em 0,97, no percentil 77: quem tem posição montada está mais protegido do que o normal, mesmo com o fluxo do dia pendendo para call. PCR não é direção — put alta tanto pode ser proteção quanto aposta de baixa; aqui vale como humor.

A trajetória do mês conta a história melhor que o número isolado: o put/call de volume abriu julho em 2,76 (01/07) e 2,16 (02/07) — put dominando com folga — e foi cedendo até virar de lado nas duas últimas semanas. O 23/07 registra 0,24 por causa de um bloco de call de R$ 3,19 bilhões que distorce o dia; o 24/07 volta ao normalizado em 0,86. O put/call de OI, no gráfico abaixo em escala própria, quase não se moveu — ficou entre 0,93 e 0,97 o mês inteiro, e fechou 24/07 no ponto mais alto da janela.

Onde o dinheiro de opções foi — call contra put

O ranking por volume financeiro mostra concentração pesada: BOVA11 (R$ 102,2 milhões, praticamente meio a meio entre call e put, em 701 séries distintas e 67,5 mil negócios) e PETR4 (R$ 88,7 milhões, 63,2% em call, 685 séries) dominam. O caso destoante é BRAV3: R$ 57,2 milhões com 93,0% do dinheiro em call — a maior assimetria entre os nomes grandes. Do lado oposto, quatro papéis giraram quase exclusivamente put: MBRF3 (put/call de fluxo 13,40), B3SA3 (3,51), HAPV3 (9,07) e SMAL11 (1,69).

Barra verde = maioria do dinheiro em call; laranja = maioria em put. Magnitude = volume financeiro em opções no pregão de 24/07.

Atividade anômala — quem girou opção muito acima da própria média

Onze nomes negociaram o dobro ou mais da média de 21 pregões. O topo é de papéis pequenos, o que já era esperado; o que interessa é a coluna do put/call, porque ela separa o giro de proteção do giro de alta. ONCO3 (4,28x a média, put/call 40,16), MYPK3 (2,74x, 59,94) e RAPT4 (3,96x, 27,68) foram quase exclusivamente put. Na direção contrária, VBBR3 girou 2,27x a média com put/call de 0,085 — praticamente só call — e KLBN11 2,45x com 0,265.

O múltiplo é medido contra a média de 21 pregões do próprio ativo — não contra o mercado. O corte de volume mínimo do ranking é R$ 300 mil no dia.

2. Walls e posicionamento cross-market

O vencimento de referência do rastreio de paredes é o semanal de 31/07 (43 ativos com grade formada — o mais povoado entre os próximos, já que o mensal de julho expirou em 17/07). Três casos merecem marcação imediata: CSNA3, HAPV3 e ITSA4 têm o ímã e a barreira no MESMO strike. Quando isso acontece, não se trata de suporte e resistência clássicos — é a assinatura de posição pareada travada naquele nível, e o tratamento correto é como estrutura, não como muro direcional. HAPV3 entra no dossiê por esse motivo, entre outros.

Distância positiva = fechamento acima do nível. Este rastreio não calcula max pain — o max pain de cada candidato sai no dossiê da seção 4.

Volatilidade esticada e volatilidade barata

De um universo de 84 ativos com grade suficiente, a vol mais cara contra a própria história é a de CXSE3: implícita no dinheiro de 26,33%, rank 82,1 e percentil 98,0 — só 2% dos últimos 252 pregões tiveram implícita mais alta neste papel. Logo atrás, ABEV3 (rank 81,4, percentil 94,8, implícita 37,30%), que reporta o segundo trimestre em 30/07.

Mais informativo que o nível é a velocidade. Os dois papéis do Bradesco lideram o salto de cinco pregões — BBDC3 +12,55 pp e BBDC4 +7,57 pp — e o banco divulga o ITR do segundo trimestre em 29/07. É o mercado precificando o evento, e a leitura casa com o calendário. Na saúde, QUAL3 (+9,59 pp, implícita em 62,56%) e HAPV3 (+9,43 pp) subiram juntos.

Rank 252 = posição da implícita de hoje na faixa mínima–máxima dos últimos 252 pregões do próprio ativo. Percentil = fração desses pregões com implícita abaixo da de hoje. Não é comparação entre ativos.

3. O que abriu — Δ OI, titulares e lançadores

Duas leituras separadas e complementares. A variação de posição em aberto em contratos é simétrica — todo contrato tem um titular e um lançador, então o Δ OI não tem lado. O que é assimétrico e informativo é o número de investidores em cada ponta: muitos titulares novos contra poucos lançadores significa entrada pulverizada comprada escrita por poucas mesas; o inverso significa lançamento pulverizado contra poucos compradores grandes.

a) Δ OI por classe — onde a posição abriu ou fechou

b) Quem entrou COMPRANDO — top variação de titulares, em 1 e 5 pregões

O achado mais claro do pregão: sete das dez séries com maior entrada de titulares são PUTS. Entrada pulverizada e comprada em proteção. O caso maior é COGN3, com +347 titulares numa única série de put fora do dinheiro (strike 1,94) — mas cuidado com a leitura, porque no mesmo dia a put de strike 2,23 do mesmo papel perdeu 308 titulares. Com a ação em R$ 2,07, isso é rolagem para baixo de uma proteção que ficou dentro do dinheiro, não posição nova. Comparar 1 pregão com 5 pregões separa o que é de um dia só do que vem se acumulando: MGLU3 (+116 no dia, +574 na semana), PRIO3 (+77 e +363) e BRAP4 (+45 e +473) são acumulação de semana; COGN3, MBRF3, POMO4 e GGBR4 concentram tudo num dia.

c) Quem entrou LANÇANDO — top variação de lançadores, em 1 e 5 pregões

Aqui o padrão é ainda mais nítido, e é de campanha, não de dia: seis séries de put semanal de BOVA11 (vencimento 31/07) ocupam o topo, com +29 a +80 lançadores novos no dia — mas +72 a +240 na semana. Ou seja, o lançamento vem sendo empilhado pregão após pregão nos strikes 167 a 173, exatamente em torno do fechamento do ETF (R$ 170,80). E não é só put: as calls semanais 170, 171, 172 e 180 também receberam +29 a +35 lançadores novos. Lançamento pulverizado dos dois lados, na mesma faixa — isso é estrutura institucional de venda de prêmio em torno do preço, não trava de varejo.

Dois outros focos: ISAE4, com quatro séries de put entre os strikes 25,79 e 27,04 recebendo +29 a +65 lançadores (a classe inteira somou +476 lançadores e +687.700 ctr de OI, +20,6%) — e a companhia divulga o segundo trimestre em 30/07; e BBAS3, com cinco séries de put de 19,40 a 20,48 acumulando +30 a +48 lançadores no dia e até +168 na semana, depois de o papel cair 2,44% no pregão.

d) Travas de varejo e rolagens — o cruzamento das duas listas

Cruzar quem comprou com quem lançou no mesmo ativo separa aposta direcional de estrutura limitada. Foram três padrões distintos no pregão:

• COGN3 — rolagem de proteção, não trava. +347 titulares na put strike 1,94 e −308 titulares na put strike 2,23, com a ação em R$ 2,07. A proteção que virou dentro do dinheiro foi trocada por outra fora do dinheiro. É manutenção de hedge.
• MGLU3 — rotação de call para put. A put strike 4,70 ganhou +116 titulares (+574 na semana) enquanto a call strike 4,81 perdeu 82 titulares (−402 na semana) e a call strike 4,66, dentro do dinheiro, recebeu +67 lançadores contra zero titular novo e +232.100 ctr. Escrita concentrada de call dentro do dinheiro com titular ausente é assinatura de financiamento de posição à vista, não de aposta de baixa.
• PRIO3 — rolagem de call para cima antes do resultado. A call strike 63,50 ganhou +77 titulares (+363 na semana), a call 60,00 perdeu 47 titulares e a call 62,00 perdeu 52 lançadores. A companhia reporta o segundo trimestre em 04/08.

e) Negócios diretos casados em opções — a assinatura de estrutura

Negócio direto casado é aquele em que a mesma corretora aparece nas duas pontas. Não é fluxo de mercado: é execução de estrutura ou de tesouraria. A lista de 24/07 tem duas ocorrências que se explicam sozinhas.

• PETR4, strike 44,36, 15:45:34. A put e a call do mesmo strike, com a mesma quantidade (3.000.000 ctr cada), no mesmo segundo, com a mesma corretora nas duas pontas. Somadas, R$ 125,85 milhões. Isso é o desenho de uma conversão ou box — posição sintética, financiamento, tesouraria. Não é aposta em preço. Detalhado em 4.2.
• ABEV3, strike 17,00, 10:56:33. Mesmo padrão em escala menor: put e call do mesmo strike, 1.000.000 ctr cada, mesmo segundo, mesma corretora.
• B3SA3 e TOTS3. Duas puts de strikes diferentes, mesma quantidade, mesmo minuto, mesma corretora — desenho de trava vertical de put. O fechamento EOD não revela qual perna foi comprada e qual foi vendida, então a direção fica em aberto por construção.

Lista truncada nos 20 maiores por notional entre os 30 registros retornados no pregão.

4. Candidatos — o dossiê

4.1 BRAV3 — quinze milhões de contratos e trinta e quatro investidores

Fechou 24/07 em R$ 20,59 (+0,05%), com volume à vista de R$ 173,5 milhões e giro relativo de 1,52x a média de 21 pregões. Girou R$ 57,2 milhões em opções, 93,0% em call, e a atividade foi 2,59x a média do próprio papel. E abriu a maior posição do mercado: +15.036.800 contratos na classe de call, +34,56%, mais +2.946.900 ctr em put (+7,78%).

O número que não fecha: essa abertura de 15 milhões de contratos veio acompanhada de +34 titulares e +35 lançadores. Trinta e quatro investidores. Não é entrada de varejo; é pouca gente muito grande.

Paredes e max pain

Perfil de posição em aberto por strike, vencimento 21/08: barra verde = predomínio de call, laranja = predomínio de put. Valor = diferença call menos put, em milhares de contratos.

O call wall está abaixo do preço (19,88 contra fechamento de 20,59), o que descarta a leitura clássica de resistência — o papel já passou por ele. O put wall, em 15,88, está 22,9% abaixo: posição antiga e distante, sem função de suporte ativo. O max pain, em 18,63, fica 9,5% abaixo do fechamento; a 20 dias úteis do vencimento, a atração de pinning é fraca e só ganharia força na última semana.

Gamma dos dealers

Exposição total de +R$ 184 MM (call +R$ 3.564 MM contra put −R$ 3.380 MM) — positiva, portanto o regime nominal é de amortecimento: dealers comprados em gamma vendem força e compram fraqueza, o que comprime a volatilidade. Mas o gamma-zero está em 21,71, e o papel fechou em 20,59, ou seja, 5,4% abaixo do ponto de virada — a faixa logo abaixo do fechamento é a instável. Os ímãs de gamma coincidem com as paredes de OI: 19,88 concentra +R$ 940 MM e 18,88 outros +R$ 249 MM, enquanto 17,38 é o maior negativo (−R$ 496 MM).

Volatilidade

A implícita no dinheiro está em 34,42%, com rank 33,1 e percentil 32,5 dos últimos 252 pregões — nível comportado, dentro de uma faixa anual de 19,0% a 65,6%. O prêmio sobre a volatilidade realizada de 21 pregões é de −0,18 pp: as opções estão pagando praticamente o realizado, nem caras nem baratas. O que chama atenção é a decomposição: implícita de call no dinheiro em 28,45% contra implícita de put no dinheiro em 68,41%. E o skew de 25 delta confirma a distorção — put fora do dinheiro (strike 17,63) a 53,22% contra call fora do dinheiro (strike 22,38) a 26,70%, um skew de +26,52 pp, com risk reversal de −26,52 pp. Estrutura a prazo em backwardation de −9,46 pp.

Estrutura aberta em pernas

No vencimento de 07/08 (10 dias úteis), duas pernas praticamente gêmeas, ambas fundo dentro do dinheiro. A call BRAVH173W1, strike 17,38, abriu +5.167.600 contratos — 109,9% do OI anterior, chegando a 9,87 milhões de contratos, com prêmio de R$ 2,72 (cerca de R$ 14,06 milhões), movendo −2 titulares e +13 lançadores. E a call BRAVH171W1, strike 17,13, abriu +5.013.600 contratos — 110,3% do OI anterior, chegando a 9,56 milhões, prêmio de R$ 2,56 (cerca de R$ 12,83 milhões), com +11 titulares e zero lançador novo.

Posicionamento e contexto

O put/call do papel diverge fortemente entre giro e estoque: 0,51 no volume, percentil 10,3 — o giro de put mais baixo do ano —, contra 1,55 na posição em aberto, percentil 95,6. Quem já estava posicionado está carregado de put; quem girou na sexta girou call. O estoque de aluguel está em R$ 1,47 bilhão, +1,93% em 10 pregões.

O que confirmaria: se o OI das calls 17,13 e 17,38 do vencimento 07/08 seguir subindo com a variação de titulares próxima de zero, a hipótese de financiamento se sustenta. Se aparecerem centenas de titulares novos, a leitura vira direcional.

4.2 PETR4 — o box de 44,36 e o maior gamma do radar

Fechou 24/07 em R$ 42,10 (−2,32%), giro relativo de 1,02x. Foi o maior livro de opções de ação do dia: R$ 88,7 milhões, 63,2% em call, em 685 séries distintas.

Na classe, a posição em aberto de call subiu +3.892.600 contratos (+1,30%) e a de put +1.790.100 (+0,66%). Mas as duas pontas perderam investidores — call com −75 titulares e −396 lançadores, put com −264 e −308. Mais contratos distribuídos entre menos gente é concentração: mesas grandes entrando enquanto o pulverizado sai.

Paredes e max pain

Perfil de posição em aberto por strike, vencimento 21/08. Diferença call menos put, em milhares de contratos.

Livro claramente inclinado para call — put/call de posição aberta em 0,57, com 126,0 milhões de contratos de call contra 71,6 milhões de put. A divisória é nítida em torno de 40,00: abaixo dela toda a concentração é de put, acima é de call. O call wall em 43,11 está 2,4% acima do fechamento e o max pain, em 39,36, fica 6,5% abaixo — a 20 dias úteis, distância grande demais para tratar como ímã ativo.

Gamma dos dealers

A maior exposição do radar: +R$ 9.429 MM (call +R$ 30.015 MM contra put −R$ 20.586 MM). Regime positivo, de amortecimento e reversão à média. O gamma-zero está em 42,85, e o papel fechou em 42,10 — 1,8% abaixo, colado na virada. Os ímãs de gamma reforçam exatamente os strikes das paredes de OI: 42,86 (+R$ 1.785 MM), 40,86 (+R$ 1.626 MM) e 43,11 (+R$ 1.612 MM). Perto do flip e entre ímãs desse tamanho, a tendência é de volatilidade comprimida.

Volatilidade — o skew invertido

Implícita no dinheiro em 31,54%, rank 32,6 e percentil 64,7, com alta de +3,70 pp em cinco pregões. O ponto notável está no skew: a put fora do dinheiro (strike 38,11, delta −0,245) sai a 29,20% e a call fora do dinheiro (strike 43,36, delta +0,256) a 30,35% — skew de −1,15 pp, ou seja, invertido. Risk reversal em +1,15 pp. Em ação, o normal é put mais cara que call; aqui é o contrário, o que aponta apetite por alta ou cobertura de posição vendida, e pouquíssima demanda por proteção de queda. A estrutura a prazo está praticamente plana (−0,31 pp entre o curto e o longo), com o vencimento 07/08 destoando em 32,75%.

Estrutura aberta em pernas

O classificador automático não encontrou pareamento no vencimento dominante e devolveu "sem estrutura clara" — mas os negócios diretos do dia entregam o desenho de forma inequívoca no vencimento de 18/09. No strike 44,36, a call PETRI454 abriu +2.998.700 contratos e a put PETRU454 abriu +3.001.200 contratos. Dois mil e quinhentos contratos de diferença entre as duas pernas, em 3 milhões. E às 15:45:34 saíram, com a mesma corretora nas duas pontas, R$ 71,14 milhões na put e R$ 54,71 milhões na call — mesmo strike, mesma quantidade, mesmo segundo.

O que confirmaria: o strike 44,36 do vencimento 18/09 deve manter call e put praticamente iguais. Se as duas divergirem, uma das pernas foi desmontada e o que sobrar passa a ser direcional.

4.3 BOVA11 — a campanha de lançamento de put da semana

O ETF fechou 24/07 em R$ 170,80 (−1,61%), com giro relativo de 0,79x. Girou R$ 102,2 milhões em opções — o maior livro do dia fora o bloco de índice — divididos meio a meio entre call e put, em 701 séries e 67,5 mil negócios.

Na classe, tanto put (−4.738.804 ctr) quanto call (−2.764.999 ctr) encolheram, com saída pulverizada de investidores dos dois lados. Mas o agregado esconde o que aconteceu no semanal de 31/07, que vence nesta sexta.

O padrão: mesa lança o miolo, varejo compra as asas

Seis séries de put semanal receberam entre +29 e +80 lançadores novos no dia — e entre +72 e +240 na semana — nos strikes 167, 168, 170, 171, 172 e 173, cercando o fechamento de 170,80. As calls semanais 170, 171, 172 e 180 receberam mais +29 a +35 lançadores. Lançamento pulverizado nos dois lados, na mesma faixa estreita.

Do outro lado da mesa, os titulares novos foram para as asas: a put strike 163 ganhou +88 titulares e +595.549 contratos, e as calls 186, 183 e 194 ganharam +66, +19 e +6 titulares, com +558.123, +485.600 e +373.200 contratos. Miolo vendido de forma pulverizada, extremos comprados — o desenho de uma venda de strangle ou condor institucional montada contra compra de asa. Estrutura de renda em torno do preço, não direcional.

Perfil de posição em aberto por strike, vencimento 21/08. Diferença call menos put, em milhares de contratos.

O max pain, em 172,00, está a +0,7% do fechamento — o mais colado de todo o radar. O ETF fechou entre o put wall (165, a −3,4%) e o call wall (181, a +6,0%), com put/call de posição aberta em 1,23.

Gamma dos dealers

Exposição de +R$ 1.486 MM, positiva, com gamma-zero em 185,29 — 8,5% acima do fechamento. Os ímãs positivos ficam todos acima do preço (181 com +R$ 1.806 MM, 180 com +R$ 946 MM, 174 com +R$ 435 MM) e os negativos, logo abaixo (165 com −R$ 704 MM, 167 com −R$ 599 MM, 168 com −R$ 573 MM, 170 com −R$ 461 MM). A faixa 165–172, onde as puts semanais foram lançadas, é justamente onde o gamma acumulado é negativo.

Volatilidade

Implícita no dinheiro em 19,30%, rank 33,5 e percentil 64,3, numa faixa anual de 12,96% a 31,88%. Prêmio sobre a realizada de 21 pregões: +0,35 pp — a volatilidade implícita está praticamente colada no que o índice de fato entregou. Skew de 25 delta comportado: put strike 166 a 21,07% contra call strike 185 a 18,69%, ou +2,38 pp. Estrutura a prazo em contango de +3,37 pp.

Contexto e catalisadores

Estoque de aluguel de 137,0 milhões de cotas (R$ 23,48 bilhões), −1,12% em 10 pregões, a 0,53% ao ano. Só quatro negócios diretos casados na janela, todos de 14/07 e todos da mesma corretora, formando pares de call e put no mesmo strike (185 e 177) — box antigo, não do pregão.

O vencimento semanal de 31/07 cai exatamente na sexta que fecha a primeira leva pesada de resultados: VALE e ABEV em 30/07, com BBSE em 03/08 e ITUB, PRIO, GGBR e RADL em 04/08 logo em seguida.

O que confirmaria: se as puts 167–173 expirarem sem valor na sexta, a campanha de lançamento se paga integralmente. Se o ETF perder 168 antes disso, a mesma posição vira pressão de recompra numa faixa de gamma negativo.

4.4 BBAS3 — a parede pareada em 20,65 e a vol mais barata do mercado

Fechou 24/07 em R$ 20,43 (−2,44% no dia), acumulando −3,04% em cinco pregões, com giro relativo de 0,75x. Girou R$ 16,6 milhões em opções com apenas 36,2% em call — put/call de fluxo em 1,76.

A parede que não é parede

Quem lançou

A classe de put perdeu 2.399.000 contratos mas ganhou +303 lançadores (com −151 titulares): menos posição total distribuída entre muito mais gente vendida. Cinco séries de put concentram o movimento — strike 19,90 (+48 lançadores no dia, +168 na semana), 19,40 (+37 e +115), 19,65 (+31 e +129), 20,48 (+35 e +60) e 20,40 (+30 e +110). Lançamento pulverizado e crescente ao longo da semana, depois da queda do papel. Do lado da call, o inverso: +75 titulares e −148 lançadores.

Gamma e volatilidade

Exposição de +R$ 4.360 MM, positiva, com gamma-zero em 21,25 — 4,0% acima do fechamento. O ímã de gamma em 20,65 sozinho concentra R$ 12.404 MM em módulo, mais que o dobro do segundo colocado (22,15, com R$ 7.486 MM) — coerente com ser o strike do pareamento.

A volatilidade é o outro destaque: implícita no dinheiro de 23,36%, rank 9,6 e percentil 18,3 — a segunda mais barata do mercado, atrás apenas de PETR3. Skew de 25 delta normal e contido (put 19,90 a 27,55% contra call 22,15 a 23,78%, ou +3,77 pp). A estrutura a prazo está em contango de +5,94 pp, mas com uma distorção que importa: os vencimentos de 07/08 (31,46%) e 14/08 (35,78%) saem bem acima do 21/08 (25,49%) — são exatamente as janelas que englobam a temporada de resultados dos bancos.

Estrutura e contexto

Foram 19 negócios diretos casados na janela (BTG 9, XP 8, Merrill 2), concentrados em 14/07, e o desenho é o de manual: no strike 22,89, put de R$ 159,49 milhões e call de R$ 4,13 milhões, ambas com 8.200.000 contratos; no strike 22,06, put de R$ 105,80 milhões e call de R$ 59,90 milhões, também 8.200.000 contratos cada; no strike 21,81, put de R$ 100,96 milhões e call de R$ 63,99 milhões, 8.000.000 contratos cada, pela mesma corretora nas duas pontas. Quantidades idênticas por strike nas duas classes: conversão ou box.

O aluguel completa o quadro — estoque de 289,8 milhões de ações (R$ 5,88 bilhões), −7,81% em 10 pregões, a uma taxa de 0,02% ao ano, simbólica. Desmonte de estoque financiado, não cobertura de posição vendida.

O que confirmaria: com a implícita no percentil 18 e a temporada de bancos abrindo (Bradesco em 29/07, Itaú em 04/08), o teste é se a volatilidade sobe sem que o pareamento em 20,65 se desfaça. Se subir com o pareamento intacto, é reprecificação de vol; se o pareamento se romper, alguém está montando direção.

4.5 HAPV3 — o único com dealers vendidos em gamma

Fechou 24/07 em R$ 9,92 (−5,34% no dia), acumulando −13,6% em cinco pregões desde os R$ 11,48 de 20/07. Giro relativo de 1,48x. No livro de opções, put/call de fluxo em 9,07 — 90,1% do dinheiro do lado da baixa, em 17,3 mil negócios distribuídos por 198 séries.

A classe de put abriu +1.859.600 contratos (+14,4%) com +98 titulares E +94 lançadores — abertura pulverizada nas duas pontas simultaneamente, o que é incomum: o padrão normal tem uma ponta concentrada e outra dispersa.

Paredes deslocadas pela queda

Perfil de posição em aberto por strike, vencimento 21/08. Diferença call menos put, em milhares de contratos.

Tanto o put wall quanto o max pain estão em 12,25 — 23,5% ACIMA do fechamento. Put wall acima do preço não é suporte: é posição em aberto herdada, que ficou dentro do dinheiro quando o papel desabou. E um max pain a 23,5% de distância, faltando 20 dias úteis, não funciona como ímã de pinning — a leitura correta é que o livro ficou para trás em relação ao preço, não que exista atração para cima. No semanal de 31/07, ímã e barreira aparecem no mesmo strike 10,00, apenas 0,8% acima do fechamento — mais um caso de pareamento no strike redondo.

Gamma — o regime que destoa do radar

Volatilidade — velocidade, não nível

A implícita no dinheiro está em 51,14%, com rank 20,3 e percentil 44,8 — o nível não está esticado contra a própria história do papel. O que chama atenção é a aceleração: +9,43 pp em cinco pregões, quarto maior salto do mercado. O skew de 25 delta mostra put fora do dinheiro (strike 9,90) a 64,00% contra call fora do dinheiro (strike 13,00) a 55,56%, um skew de +8,44 pp e risk reversal de −8,44 pp. A estrutura a prazo está em backwardation de −11,99 pp (curto em 43,74% contra longo em 31,75%), com pico no vencimento de 14/08 (63,57%) — a curva aponta que o mercado precifica algo nessa janela.

Estrutura e contexto

Não há pareamento de posição em aberto: o classificador devolveu "sem estrutura clara", e as 13 execuções casadas da janela (XP 9, UBS 2, Terra 2) são pequenas — a maior é de R$ 1,37 milhão, na put semanal de strike 12,50, em 24/07. O movimento aqui é fluxo direcional em put, pulverizado, sem assinatura de tesouraria.

O aluguel diz algo relevante: estoque de 34,6 milhões de ações (R$ 372,5 milhões), +1,05% em 10 pregões, a 0,24% ao ano. Ou seja, a posição vendida via aluguel praticamente não subiu durante a queda de 13,6%. Quem se posicionou para a baixa fez isso comprando put, não tomando ação emprestada.

O que confirmaria: enquanto o papel ficar abaixo do flip de 12,02, o regime segue amplificador. O sinal a observar é se a implícita continua subindo (já são +9,43 pp em cinco pregões) e se o estoque de aluguel finalmente acompanha — a divergência atual entre put comprada e aluguel parado é o dado mais estranho do caso.

4.6 CXSE3 — a vol mais esticada do mercado, num livro inteiramente pareado

Fechou 24/07 em R$ 21,30 (−5,08%), com giro relativo de 1,45x e volume de R$ 216,5 milhões. A classe de call abriu +1.624.700 contratos (+2,72%) com +113 titulares e −50 lançadores.

Volatilidade no percentil 98

Implícita no dinheiro em 26,33%, rank 82,1 e percentil 98,0 dos últimos 252 pregões — a mais esticada do mercado no dia, numa faixa anual de 11,98% a 29,45%. Subiu +4,42 pp em cinco pregões e vem escalando desde 13/07 (era 21,71%). Mas atenção ao prêmio: contra a volatilidade realizada de 21 pregões, a diferença é de apenas +0,70 pp — a implícita subiu, e o papel de fato entregou movimento (realizada em 25,63%). Não é vol cara por descolamento; é vol alta com o realizado acompanhando. Call a 25,72% e put a 26,81%, praticamente simétricas.

Um livro sintético do começo ao fim

Pelo mesmo motivo, o max pain de 21,87 (+2,7% acima do fechamento) não deve ser lido como alvo de pinning direcional: ele é o subproduto aritmético de um livro simétrico.

O que abriu no dia

A única abertura nova relevante foi a call CXSEH264, strike 24,87, vencimento 21/08: +1.501.200 contratos, praticamente todo o OI da série (1.504.500 ctr), a um prêmio de R$ 0,05 — movendo +3 titulares e +3 lançadores. Seis investidores. E há uma execução casada na mesma série no mesmo dia: 1.500.000 contratos a R$ 0,0367, R$ 1,38 milhão, mesma corretora nas duas pontas. Perna seca de call de centavo, executada casada, por meia dúzia de contas — comportamento de tesouraria, não de posicionamento.

Na janela de 10 pregões são 15 negócios diretos casados (XP 11, Ágora 2, BTG 2), concentrados em 06/07: no strike 22,37, put de R$ 55,21 milhões e call de R$ 9,53 milhões, ambas com 3.250.400 contratos — conversão. No 21,87, a mesma corretora montando put e call em 2.000.000, 1.000.000 e 500.000 contratos.

O catalisador que explica tudo

O que confirmaria: o teste é o pregão seguinte a 03/08. Se a posição pareada e o estoque de aluguel caírem juntos logo após a data-ex, era captura de provento; se permanecerem, o livro sintético tem outra função.

5. Síntese e watchlist

O pregão de 24/07 foi de financiamento e renda, não de aposta direcional. Três leituras sustentam isso.

Primeira: o pareamento domina o livro. Quatro dos seis candidatos carregam assinatura de posição em aberto pareada — BBAS3 (call e put wall no mesmo strike 20,65, mais três outros strikes simétricos), CXSE3 (o livro inteiro pareado, strike por strike), PETR4 (três strikes do vencimento de setembro com call e put abrindo em quantidades quase idênticas) e BRAV3 (duas calls fundo dentro do dinheiro com delta 0,99). E quatro dos seis têm o aluguel a taxa simbólica: PETR4 a 0,09% ao ano com estoque subindo 20,37% em dez pregões, BBAS3 a 0,02%, CXSE3 a 0,09%, HAPV3 a 0,24%. Estoque de aluguel crescendo a taxa simbólica não é posição vendida — é perna à vista financiada, o outro lado de um livro sintético. Isso é tesouraria, não visão de mercado.

Segunda: o varejo comprou proteção; a mesa vendeu prêmio. Sete das dez séries com maior entrada de titulares são puts — COGN3 com +347 investidores novos numa série (embora seja rolagem, não posição nova), MBRF3 com +264, POMO4 com +147, GGBR4 com +128. Do lado oposto, o lançamento foi institucional e sustentado por toda a semana: as seis séries de put semanal de BOVA11 nos strikes 167–173 acumularam entre +72 e +240 lançadores em cinco pregões, e BBAS3 somou +303 lançadores na classe de put depois da queda. O desenho no BOVA11 — miolo vendido de forma pulverizada, asas (163 na put, 183/186/194 na call) compradas — é o de uma venda de strangle ou condor institucional.

Terceira: o humor agregado está partido entre giro e estoque. O put/call de volume em 0,86 (percentil 46) diz mercado neutro no que girou; o put/call de posição em aberto em 0,97 (percentil 77) diz que o que está montado pende para put. Julho inteiro foi de descompressão nesse indicador — abriu o mês em 2,76 e 2,16 e fechou a sexta em 0,86. BRAV3 é o retrato ampliado dessa divergência: put/call de volume em 0,51, no percentil 10 do ano, contra put/call de posição aberta em 1,55, no percentil 96.

Sobre volatilidade, o mapa é de dispersão alta. Na ponta cara, CXSE3 (percentil 98) e ABEV3 (percentil 95); na barata, PETR3 (rank 8,5), BBAS3 (9,6) e CPLE6 (9,9). E a aceleração casa com o calendário: BBDC3 saltou +12,55 pp e BBDC4 +7,57 pp em cinco pregões, com o Bradesco reportando o segundo trimestre em 29/07; na saúde, QUAL3 (+9,59 pp) e HAPV3 (+9,43 pp) subiram juntos. Um único nome do radar tem regime de gamma negativo — HAPV3, com −R$ 296 MM, dealers vendidos e portanto amplificando movimento, coerente com a queda de 13,6% em cinco pregões.

Watchlist — o que confirma ou nega no próximo pregão

Lacunas declaradas nesta edição

• Preço de referência das paredes e do gamma. O preço que acompanha esses cálculos vem defasado do fechamento real — PETR4 aparece com 39,89 contra 42,10; BRAV3 com 19,65 contra 20,59; BBAS3 com 20,76 contra 20,43; HAPV3 com 10,95 contra 9,92; CXSE3 com 22,30 contra 21,30. Todas as distâncias percentuais deste relatório foram recalculadas contra o fechamento efetivo de 24/07. Strikes, posição em aberto e gamma são os apurados.
• Agenda corporativa. A varredura de resultados dos próximos 30 dias retornou truncada em 60 eventos, cobrindo até 04/08. BRAV, PETR, BBAS, HAPV e CXSE não aparecem nessa janela — o que significa apenas que não estão nela, e não que não tenham evento marcado. O calendário de proventos, esse sim, está completo e traz cinco datas-ex nos próximos 21 dias: VIVT3 em 27/07, CLSC3 e CLSC4 em 31/07, CXSE3 em 03/08 e MTRE3 em 12/08.
• Negócios diretos casados. A lista do pregão veio truncada em 30 registros, ordenados por notional. Não é possível afirmar que sejam todos os do dia.
• Opções sobre o índice IBOV. Registraram R$ 4,28 bilhões em 500 negócios (73,4% em call), com ticket médio de R$ 8,6 milhões. Por ser outra classe de instrumento e distorcer qualquer ranking, foram tratadas à parte e não integram o radar de opções sobre ações.
• Rastreio de paredes cross-market. Usa o vencimento semanal de 31/07 (43 ativos, o mais povoado entre os próximos, já que o mensal de julho expirou em 17/07), enquanto os dossiês individuais usam o vencimento de maior posição em aberto de cada papel — em geral 21/08. Os dois recortes estão declarados em cada seção e não devem ser comparados diretamente.

Posição em aberto, greeks, volatilidade implícita e negócios diretos referem-se ao fechamento de 24/07/2026, comparados a 23/07/2026. Distâncias percentuais calculadas contra o fechamento efetivo de cada papel em 24/07. Estudo de posicionamento, sem recomendação direcional.