Relatório de Opções — 23/07/2026

Panorama do book

O mercado girou R$ 682,6 mi em puts contra R$ 665,0 mi em calls no pregão de 22/07 — PCR de volume em 1,03 (percentil 61 de ~6 meses de história), com PCR de OI em 0,95 (percentil 55). É um book neutro: a onda de proteção que dominou o fim de junho e a primeira semana de julho (PCR chegou a 2,76 em 01/07) terminou de se normalizar — o giro de put voltou à paridade com a call e a posição em aberto segue levemente call-dominante (1,88 bi de contratos de call vs 1,78 bi de put).

Para onde foi o dinheiro (fluxo negociado de 22/07)

Atividade anômala (volume vs média de 21 pregões)

As anomalias de PCR altíssimo em papéis de liquidez menor (MDNE3, RAPT4, MYPK3, SMTO3) são, na maioria, pares estruturados — não corrida por proteção: MDNE3 e RAPT4 abriram call e put em série no mesmo dia (dossiê do MDNE3 abaixo; RAPT4 na seção de aberturas). CPFE3 é o espelho: anomalia toda em call, com call e put da classe abrindo juntas (+133,4 mil e +147,7 mil ctr) — mais um par a monitorar.

Walls & posicionamento cross-market

O screener de paredes mira o vencimento semanal de 24/07 — amanhã (45 ativos com book relevante): é a última foto antes do exercício, quando o efeito de ímã/pinning é mais forte. Distâncias sobre o fechamento de 22/07.

CSNA3 (+6,7% no dia) e WEGE3 (+9,96%) fecharam acima dos seus ímãs do semanal — se o pinning de véspera de exercício funcionar, é freio, não combustível. BBDC4 fechou colado no ímã 18,83 (−0,8%) a três pregões do resultado de 29/07 — com a IV mais barata do mercado depois de KLBN11 (rank 4,3), combinação de pinning + vol descontada pré-evento que merece o radar. O max pain por papel sai no zoom dos candidatos (o número do screener não é confiável).

Volatilidade esticada × amassada (IV rank 252, fechamento de 21/07)

O contraste que salta: CVCB3 com IV de 116,95% (+33,7 pp em 5 pregões) e ANIM3 a 74,59% já embutem o resultado de 05/08 com folga; na outra ponta, BBDC4 (rank 4,3) e KLBN11 (rank 1,4) chegam aos seus eventos com a vol mais amassada do ano — o book não está pagando por surpresa nesses dois. BBAS3 é o caso híbrido: nível de IV no chão (rank 6,9) mas com corcova de evento visível na curva a prazo (dossiê abaixo).

O que abriu (Δ OI de 21/07 → 22/07)

Por classe (agregado do subjacente)

GOLD11 abriu exatamente +1,10 M de contratos de call E de put, com 1 investidor novo em cada ponta — par milimétrico, assinatura de estrutura de tesouraria em ETF de ouro, não aposta. ORVR e CPFE3 repetem o padrão de dupla abertura. Em RAPT4, o desenho é outro: +87 lançadores novos na put ITM K 5,05 (RAPTU505, +260,2 mil ctr, apenas 2 titulares) e +84 titulares novos na call OTM K 5,30 (RAPTH530, +104,8 mil ctr) — put lançada e call comprada de forma pulverizada, padrão que lembra um risk reversal de varejo distribuído (hipótese; o EOD não dá o lado de cada conta), com o papel a 4,96.

Quem entrou COMPRANDO (top Δ titulares em 1 pregão — nº de investidores)

Quem entrou LANÇANDO (top Δ lançadores em 1 pregão — nº de investidores)

A semana consolidou dois movimentos espelhados: compra pulverizada de calls de setembro em nomes cíclicos (MBRF3 +377, WEGE3 +337, BRAP4 +291, USIM5 +497 em 5 pregões — varejo entrando comprado contra pouquíssimos lançadores novos) e lançamento pulverizado de puts OTM de agosto em blue chips (ITUB4, EQTL3, ALOS3, RADL3 — escrita de prêmio tipo renda/entrada-alvo contra poucos compradores). Em BBSE3, os dois lados se cruzam no mesmo papel: +158 titulares na put ITM 42,68 e +50 lançadores na call OTM 44,43 — desenho tipo collar às vésperas do resultado de 03/08 (hipótese, sem lado). Em B3SA3, o clássico pós-alta (+4,6% no dia): +103 titulares compram a call 15,96 e +121 lançadores escrevem a 16,96 — possível trava de varejo comprada 15,96/16,96, e não duas posições soltas.

Diretas casadas do pregão de 22/07 (mesma corretora nas duas pontas)

No BOVA11, a dupla do strike 174,00 do semanal 31/07 segue pareada em tamanho (call 11,5 M × put 11,2 M de OI) — estrutura institucional de índice, não trava de varejo. E nas puts semanais que expiram amanhã (BOVAS167–172W4), o dia foi de fechamento de lançadores (−24 a −86 investidores) — desmonte de véspera de exercício, não mudança de humor.

Candidato 1 — BBAS3: ladder de calls vendida sobre um colchão de boxes

Walls & max pain. Call wall e put wall caem no mesmo strike (20,65) — e o padrão se repete em 20,15, 26,90 e 27,90, todos com OI de call e put quase idênticos na casa dos 10–13 M de contratos. Isso não é suporte/resistência clássico: é OI pareado de financiamento (boxes/conversões) empilhado no papel — o mesmo desenho flagrado nos radares anteriores. O max pain de agosto em 21,65 fica +2,6% acima do fechamento. No perfil líquido por strike (abaixo), o que sobra de direcional é a faixa 21,40–22,15, call-dominante.

OI líquido (call − put) por strike, vencimento 21/08 — barra verde = livro de call domina; laranja = put. Strikes-parede com barra quase nula = par travado.

Gamma. GEX total +R$ 2.508 MM no vencimento de agosto — dealers comprados em gamma no agregado (amortecem movimento) —, mas o gamma-zero está em 21,46, +1,7% acima do fechamento: em 21,10, o papel opera na zona de gamma negativo local (instável) entre o cluster de puts 19,90–20,40 e os ímãs positivos de 21,40–22,15. Cruzar 21,46 recoloca o papel no colchão.

Volatilidade. IV ATM de agosto em 25,03% (22/07), com skew de +2,48 pp (put OTM 19,90 a 26,66% vs call OTM 22,15 a 24,18%) — medo moderado, risk reversal −2,48 pp. O nível é quase mínima do ano (rank 6,9, 21/07), mas a curva a prazo tem corcova nítida: 20,14% no 24/07 → 34,95% na semana de 14/08 → 25,03% no mensal 21/08. O book precifica o evento (resultado do 2T) na segunda semana de agosto — a agenda CVM consultada (janela até 06/08) ainda não traz a data do BB.

Estrutura aberta. O detector não pareou Δ OI novo no vencimento de agosto — o que abriu no dia foi ladder: a call 21,40 (BBASH217) abriu +1,78 M ctr por +95 titulares e +34 lançadores, sendo 2,5 M ctr executados em direta casada pela XP; acima dela, 21,65 / 21,90 / 22,15 somaram +674 mil ctr com +38/+43/+52 lançadores novos (em 5 pregões: +163/+150/+276). Nos 10 pregões, 17 casadas (BTG 9, XP 6, Merrill 2) — destaque para a rolagem de 14/07: put jul 22,89 (8,2 M ctr) desmontada contra put + call set 22,06 (8,2 M cada, BTG) e o par put+call set 21,81 (8,0 M cada, Merrill) — boxes de setembro renovados.

Δ OI & contexto. No giro do vencimento de agosto, as puts negociaram R$ 23,8 mi contra R$ 4,6 mi das calls (PCR 5,23) — rotação/hedge no miolo do livro, enquanto no agregado de todas as séries o dia foi call-dominante (66,7%). Aluguel: taxa de 0,02% a.a. (percentil 1,5 — piso histórico), estoque −4,75% em 10 pregões, short interest 5,31% e days-to-cover 15,9 — não há short novo relevante; o aluguel é perna de funding. Catalisadores: sem data CVM publicada até 06/08; sem ex-provento em 30 dias. O que confirmaria: novos lançadores nos strikes 21,40–22,15 com OI subindo (escada crescendo) e a IV da semana de 14/08 esticando ainda mais; desmonte do par 20,65 sinalizaria box sendo fechado.

Candidato 2 — WEGE3: o pós-evento — crush de vol, teto vendido em 53,87 e piso segurado em 44,87

Walls & max pain. A alta de 9,96% no pregão de 22/07 — na esteira da divulgação do 2T26, com teleconferência marcada para 23/07 — deixou o papel acima da própria call wall: max pain e parede de call coincidem em 45,87, agora 1,8% abaixo do fechamento de 46,70. Se o pinning de agosto operar, ele age como freio de mão; o próximo andar de OI de call relevante é 46,37–47,37 (ímã do semanal em 47,37, +1,4%).

OI líquido (call − put) por strike, vencimento 21/08.

Gamma. GEX total de −R$ 1.089 MM e sem gamma-zero na faixa observada — o cumulativo é negativo do 40 ao 48: dealers vendidos em gamma no livro inteiro de agosto, regime de aceleração (perseguem o movimento). Maiores ímãs: 43,87 (−R$ 825 MM) e 45,87 (+R$ 139 MM). Nota de frescor: o cálculo referencia o book de OI de 22/07 marcado no fechamento anterior à alta — com o papel em 46,70, parte do cluster 43,87–45,87 virou ITM e o perfil efetivo tende a ser menos negativo.

Volatilidade. O crush pós-resultado foi de livro-texto: a IV ATM do papel fechou 21/07 (véspera) em 39,22% (percentil 88,9 do ano); no fechamento de 22/07, o vencimento de agosto precificava 28,43% — ~11 pp de prêmio de evento evaporados em um pregão. O skew ficou flat (+0,56 pp; put 42,12 a 29,45% vs call 48,12 a 28,89%) — pós-evento, ninguém paga mais por medo do que por upside. Term structure em backwardation residual (36,11% no 24/07 vs 27,58% em setembro) — resto de vol curta ainda desinflando.

Estrutura aberta. Três movimentos distintos no dia:

• Varejo comprou continuação: +337 titulares novos na call de setembro K 46,94 (WEGEI471, +105,7 mil ctr) — a segunda maior entrada pulverizada do pregão, contra só +9 lançadores;
• Piso segurado via mesa: a put de agosto K 44,87 (WEGET450) abriu +1,28 M ctr — o maior Δ OI do papel — com 1,24 M executados em direta casada pela Necton (R$ 16,7 mi) e +20 titulares/−11 lançadores: desenho de proteção/collar sobre posição comprada (hipótese);
• Teto vendido longe: a call K 53,87 (WEGEH539, +15% acima do spot) abriu +776,1 mil ctr concentrada em +11 lançadores — overwriting fundo ou perna superior de estrutura; e a escada 47,87–50,37 somou +376 mil ctr com +41 a +47 lançadores novos por série.

Δ OI & contexto. Aluguel: estoque −29,3% em 63 pregões, taxa 0,03% a.a. (percentil 2,5), short interest 1,48%, days-to-cover 8,4 — o short capitulou antes do resultado; não há combustível de squeeze relevante sobrando. Catalisadores: teleconferência do 2T em 23/07 (hoje); sem ex-provento em 30 dias. O que confirmaria: OI da call 53,87 e da escada 47,87+ seguindo em pé (teto mantido) com a put 44,87 estável = collar; IV de agosto abaixo de 28% consolida o crush. Papel sustentado acima de 45,87 muda o andar do pinning de agosto.

Candidato 3 — PETR4: a máquina de financiamento — três boxes de setembro e spot colado no flip

Walls & max pain (agosto). O rali de julho (39,22 → 42,61 em nove pregões) deixou o max pain de agosto 7,6% abaixo do spot e a call wall 40,86 rompida — o livro direcional de agosto ficou para trás do preço. Acima, o OI de call é escada: 42,86 / 43,36 / 44,11 (5,8 / 3,7 / 4,8 M ctr), com o strike 50,11 (3,7 M) como teto distante.

OI líquido (call − put) por strike, vencimento 21/08.

Gamma. GEX total +R$ 9.713 MM — o maior colchão positivo do radar — com os ímãs em 42,86 (+R$ 2.009 MM) e 40,86 (+R$ 1.724 MM). O detalhe fino: o gamma-zero está em 42,75 e o papel fechou a 42,61 — 0,3% de distância. Colado no flip, o regime muda de sinal a cada oscilação: acima, dealers amortecem rumo ao ímã 42,86; abaixo, o colchão vira zona instável até 40,86.

Volatilidade. IV ATM de agosto em 29,23% (22/07), rank 252 de 19,97 (21/07) — barata no nível — e skew praticamente flat (+0,38 pp). A curva a prazo repete o desenho de BBAS3: corcova de evento com 35,98% no 07/08 e 43,18% na semana de 14/08, contra 27,68% no curtíssimo e 23,33% no 28/08 — o book paga prêmio gordo especificamente para a janela do resultado do 2T (a data exata não consta na agenda CVM truncada até 06/08).

Estrutura aberta (setembro — o evento do dia). O grosso do Δ OI do papel não foi em agosto: foi a expansão simultânea de três pares call+put de setembro, todos executados majoritariamente em diretas casadas:

São +21,4 M de contratos abertos em seis séries num único pregão, com Δ de investidores mínimo (+14/+5 titulares no 42,86) — mesas, não público. O par 42,86 já vinha de 6,0 M + 6,0 M ctr casados pelo BTG em 21/07; em duas sessões, o strike virou um livro de ~24,4 M de contratos perfeitamente pareado. No dia 22, as casadas de PETR somaram R$ 284,6 mi de notional (BTG no 42,86, XP no 44,61, Necton no 41,61).

Δ OI & contexto. O aluguel confirma a perna à vista do funding: estoque +21,0% em 5 pregões (212,4 M de ações, R$ 8,5 bi) com taxa de 0,08% a.a. — estoque subindo com taxa no chão é financiamento, não short (short interest 3,9%, days-to-cover 7,1). Catalisadores: corcova de IV aponta evento entre 07 e 14/08; sem ex-provento em 30 dias na base consultada. O que confirmaria: novas tranches casadas no 42,86/44,61 (máquina segue ligada); spot sustentado acima de 42,75 ativa o amortecimento rumo ao ímã 42,86 — perder 40,86 reabre a zona instável do livro de agosto.

Candidato 4 — ABEV3: vol no percentil 99,6 a seis pregões do resultado

Walls & max pain. Max pain e call wall coincidem em 16,50 (+2,2%), com um segundo bloco de calls em 17,00 (5,4 M ctr). O put wall em 14,50 (8,5 M ctr, −10,2%) é proteção OTM funda e barata — o livro de agosto é put-dominante (PCR OI 1,56), mas o PCR do papel inteiro está em 1,03 (percentil 20,9 da própria história): não é pânico, é evento.

OI líquido (call − put) por strike, vencimento 21/08.

Gamma. GEX total −R$ 3.901 MM, sem gamma-zero na faixa — o cumulativo é negativo do 13,00 ao 18,75. Dealers vendidos em gamma no livro inteiro de agosto: regime de aceleração, coerente com um book montado para um evento binário. Ímãs negativos concentrados em 15,50 / 16,00 / 14,50; positivos em 16,50 / 17,00.

Volatilidade — o card da edição. A IV ATM fechou 21/07 a 40,10% — rank 252 de 98,5, percentil 99,6, após +16,09 pp em cinco pregões: a vol mais esticada do mercado vs a própria história. A curva a prazo de 22/07 mostra exatamente onde está o prêmio: 23,58% no 24/07 → 39,98% no 31/07 (o vencimento que engloba o resultado de 30/07) → 29,60% no 21/08. Uma corcova de +16,4 pp em uma semana — bem acima do degrau estrutural de curto prazo — é a assinatura de evento precificado. Skew de agosto moderado (+1,51 pp).

Estrutura aberta. Sem par novo pareado no dia — o Δ OI de 22/07 foi granular e call-comprador: a call ATM K 16,00 (ABEVH160) abriu +108,6 mil ctr por +72 titulares novos (contra +15 lançadores; a série acumula 410 lançadores — escrita antiga), e o dia teve PCR de volume 0,51 (percentil 36,6 — dia de call). Nos 10 pregões, 33 diretas casadas (BTG 12, XP 10) — em 22/07, call set 17,05 (1,5 M ctr, XP) e call ago 15,50 (600 mil, BTG). A put 15,50 de agosto (+533,9 mil ctr no dia, sem titulares novos) segue como o strike de hedge mais ativo abaixo do preço.

Δ OI & contexto. O aluguel conta a mesma história pelo à vista: taxa saltou de ~0,20% para 2,88% a.a. em 21 pregões (4,8x a média do período), estoque +15,4% (341,1 M de ações), short interest 7,98% do free float, days-to-cover 14,7 — short/hedge novo montado antes do balanço. Catalisadores: resultado do 2T em 30/07 (agenda CVM); sem ex-provento em 30 dias. O que confirmaria: IV do 31/07 esticando mais até quarta = posições ainda sendo montadas; desmonte do aluguel + crush pós-30/07 fecham o ciclo (o roteiro que WEGE3 acabou de rodar).

Candidato 5 — MBRF3: +377 titulares numa call — a maior entrada pulverizada do pregão

Walls & max pain. O livro de agosto de MBRF3 carrega herança: max pain e call wall em 18,39 (+14,9%) e um put wall em 19,89 — 24,3% ACIMA do preço. Put wall acima do spot não é suporte: é posição ITM funda herdada da queda do papel (18,07 em 01/07 → 14,52 em 20/07) — e a direta casada do Itaú de 13/07 mostra a mecânica: put jul K 20,08 desmontada contra put ago K 19,89, 1,28 M ctr por perna (R$ 35,2 mi somados) — rolagem de hedge ITM, não medo novo.

OI líquido (call − put) por strike, vencimento 21/08.

Gamma. GEX total −R$ 188 MM com gamma-zero em 19,69 (+23,1% — fora do jogo, puxado pelo OI herdado). Na faixa atual de preço (15–16,50), o perfil é negativo: dealers aceleram movimento — coerente com os dois dias de alta forte.

Volatilidade. IV ATM de 43,23% em 21/07 — rank 25,9, percentil 21: barata vs a própria história (a faixa do ano vai de 25% a 95%) e 7,67 pp abaixo da vol realizada (50,9%). A curva a prazo está em backwardation funda (−23,58 pp): 55–61% nos vencimentos de julho/agosto contra 46,29% em setembro e 29,04% em outubro — o book precifica evento na quinzena de agosto (o resultado do 2T não consta na agenda CVM até 06/08, janela consultada). Skew +3,01 pp — medo presente, mas não extremo.

Estrutura aberta. A foto do dia: a call de setembro K 16,25 ATM (MBRFI162) abriu +180,9 mil ctr por +377 titulares novos — TODOS entraram no pregão de 22/07 (o Δ de 5 pregões é idêntico), contra apenas +5 lançadores novos: entrada comprada pulverizada (perfil varejo), escrita por poucas mesas. No espelho, a put ATM de agosto K 16,39 (MBRFT163) perdeu 259 titulares (Δ OI −97,8 mil ctr) — desmonte de proteção comprada na mesma velocidade em que a call era comprada.

Δ OI & contexto. O contraponto está no aluguel: taxa de 6,33% a.a. (percentil 42 — real, não simbólica), short interest de 8,17% do capital (14,82% do free float) e days-to-cover de 17,1 — um dos shorts mais pesados entre os líquidos da B3, com estoque ainda subindo (+7,5% em 5 pregões). O book de 22/07 é literalmente comprador pulverizado novo contra short institucional carregado — com a vol barata no meio. Catalisadores: resultado não listado até 06/08 (a curva de IV aponta a quinzena de 14–21/08); sem ex-provento em 30 dias. O que confirmaria: OI da MBRFI162 mantido nos próximos pregões (compra ficou) e taxa de aluguel acelerando = pressão nos dois lados; taxa cedendo com o papel subindo = short cobrindo — o combustível clássico de squeeze num papel de days-to-cover 17.

Candidato 6 — MDNE3: 16,5x o volume médio — estrutura institucional nascendo em small cap

O caso. Moura Dubeux — construtora de liquidez média (R$ 21–53 mi/dia no à vista) — girou 16,5x o volume médio em opções no pregão de 22/07, quase tudo em puts (PCR de volume 46,97), e a classe abriu +501,1 mil ctr de put (+419%) e +250,0 mil ctr de call (+698%) — com pouquíssimos investidores por ponta (call: 12 titulares/17 lançadores no total; put: 23/45). OI desse tamanho com tão pouca gente é mesa, não público — o "fora do lugar" clássico do radar.

O que é visível no raio-X. No vencimento de setembro, a put K 25,34 (MDNEU253) abriu +250,0 mil ctr — 97% do OI de put do vencimento — via direta casada da XP (250 mil ctr a R$ 1,36, notional R$ 2,6 mi), praticamente ATM (max pain do vencimento no mesmo 25,34, −0,4% do fechamento). O restante da classe (+250 mil de call e +251 mil de put) abriu em outro vencimento, fora do raio-X do vencimento dominante — limitação de cobertura declarada: estrutura em vencimento-calendário não aparece inteira aqui.

Contexto e lacunas. Sem gamma/skew utilizáveis (4 séries com OI no vencimento dominante — book nascente); IV rank sem cobertura no screener para o papel. Sem ex-provento em 30 dias; resultado não listado na agenda CVM até 06/08. O que confirmaria: a outra perna (call) aparecendo no OI de outro vencimento nos próximos pregões fecharia o desenho de collar/box calendário; taxa de aluguel saindo do simbólico negaria a hipótese de funding e reabriria a leitura de short.

Síntese & watchlist

O pregão de 22/07 foi dominado por tesouraria e relógio de eventos, não por direção. O financiamento via opções rodou em escala — três boxes de PETR4 em setembro (+21,4 M ctr), GOLD11 com par exato de +1,10 M ctr por lado, BOVA11 pareado no 174 do 31/07, MDNE3 estruturada em small cap — enquanto a superfície de vol precifica a temporada do 2T com precisão cirúrgica: ABEV3 (30/07) no percentil 99,6, corcovas nas semanas de 07–14/08 em PETR4 e BBAS3, backwardation funda em MBRF3. WEGE3 mostrou o terceiro ato do mesmo filme: evento entregue, 11 pp de vol evaporados, collar institucional por cima. A ponta compradora do varejo se concentrou nas calls de setembro de cíclicos (MBRF3 +377, WEGE3 +337, BRAP4 +291, USIM5 +497 titulares em 5 pregões) — contra lançamento pulverizado de puts OTM em blue chips (ITUB4, EQTL3, ALOS3, RADL3). Amanhã (24/07) tem exercício semanal — pinning no curtíssimo prazo tende a mandar no dia.

Números datados pelo fechamento de 22/07/2026 (OI real de 22/07; IV rank do screener referente a 21/07; distâncias calculadas sobre o fechamento de 22/07). Estruturas nomeadas são hipóteses com evidência — o EOD não informa o lado das pernas. Este material não indica direção.