Relatório de Opções — 21/07/2026

Placar do pregão

Panorama do book — a proteção esvaziou

O fluxo do dia concentrou-se onde a estrutura estava sendo montada. Fora a opção de índice IBOV (R$ 2,9 bi, 74% em put — hedge institucional clássico), os maiores fluxos foram PETR4 (R$ 60 mi, 75% call), VALE3 (R$ 54 mi, 60% put) e VBBR3 (R$ 8,2 mi, 96% call). Do lado da atividade anômala (volume de opções acima da média de 21 pregões), destacaram-se nomes de liquidez menor com viés fortíssimo de um lado:

Walls & posicionamento cross-market

Mapa de paredes do screener no vencimento semanal de 24/07 (o ímã é o strike de maior atração; a barreira, o de maior OI oposto ao preço). BBAS3 fechou colado na barreira de 20,14 (a 0,05%) e PETR4 a 0,6% da sua — dois pinnings para observar. O max pain de verdade sai no zoom de cada nome (o screener não o calcula).

Volatilidade implícita esticada (screener, base 17/07)

Os extremos separam bem os motores: CMIN3 e ABEV3 no teto de 252 pregões (vol de evento, ambas reportam em ~2 semanas), contra o bloco de bancos (BBAS3, BBDC3/4) com IV no fundo — coerente com o padrão de venda de prêmio / financiamento que aparece no zoom.

O que abriu — Δ OI do pregão

Maiores aberturas por classe (agregado, sem strike)

Dois cruzamentos saltam. PRIO3: +139 titulares na call 60,00 e +136 lançadores na call 62,00 — a assinatura de trava de alta de varejo (compra o strike menor, vende o maior). B3SA3: +77 lançadores simultâneos na put 20,21 (fundo ITM) e na call 11,61 (fundo ITM), com +77 titulares na put 11,61 — par pareado deep-ITM = box de financiamento, não direcional. E a maior entrada isolada foi compra de put de WEGE3 (+340 titulares) na véspera do resultado da WEG (22/07).

Diretas casadas do dia (20/07)

Segunda-feira pós-vencimento rendeu poucas casadas — concentradas em VBBR3 (BTG, o financiamento de call) e pernas isoladas de PETR4/VALE3. O grosso dos boxes (BBAS3 e VALE3 nos strikes 21–23 e 78–82) foi executado antes do vencimento, entre 14/07 e 17/07, e agora aparece como parede de OI parada.

1 · BBAS3 — financiamento no eixo 20–21, vol no fundo

Confluência: barreira do screener (0,05% do fech.) + tira de venda de prêmio + 16 casadas + IV rank 8. Fechamento 20/07 = R$ 20,15 (o spot do book de OI vem defasado; distâncias recalculadas na mão).

Paredes & max pain — venc. 21/08

Call wall e put wall caem no MESMO strike (20,65), com OI de call (13,5 mi) e de put (12,9 mi) quase idênticos — e há mais dois pares gigantes bem OTM em 26,90 e 27,90 (~20 mi cada, call ≈ put). Isso não é suporte/resistência clássico: é a assinatura de OI pareado (box/financiamento). O max pain fica a +7,4% (21,65) — um puxão fraco a 24 pregões do vencimento.

Gamma (dealer)

GEX positivo (dealers comprados em gamma → amortecem) com o flip em 21,54, acima do spot 20,15. Traduzindo: entre o spot e ~21,5 a estabilização é mais fraca; a partir daí entra a prateleira de gamma positivo que ancora o preço nas paredes de 20,65/21,65. As paredes de OI coincidem com os ímãs de gamma — reforça a leitura de eixo travado.

Volatilidade — calls × puts

Skew de +2,7 pp (put mais cara, o normal em ação) e term structure em contango suave. O que importa é o nível: IV rank 8 (percentil 12) — a volatilidade está no fundo da faixa de 252 pregões, e o prêmio sobre a vol realizada é nulo. Vol barata + eixo travado = terreno de venda de prêmio/carrego, não de aposta em movimento.

Estrutura aberta (pernas — hipótese)

Duas coisas convivem. (a) O bloco de financiamento: as paredes pareadas em 20,65/26,90/27,90 e as 16 diretas casadas (BTG 9, XP 5, Merrill 2) nos strikes 20,64 a 22,89 executadas em 14–17/07. (b) Uma tira de escrita pulverizada de prêmio ao redor do spot, aberta em 20/07:

O que confirmaria: se o OI continuar empilhando em 20,65 (call ≈ put) e a IV seguir no fundo, é carrego/financiamento. Um salto de OI só do lado da call acima de 21,15 com titulares (não lançadores) mudaria a leitura para direcional. Resultado do BB só em meados de agosto — sem catalisador no vencimento curto.

2 · PETR4 — spot rompeu a parede de call, acúmulo comprador

Confluência: líder de fluxo de opções (R$ 60 mi, 75% call) + acúmulo pulverizado de call + 27 casadas (XP). Fechamento 20/07 = R$ 41,12 (spot do book vinha em 39,65 — muito defasado).

Paredes & max pain — venc. 21/08

Com o fechamento em 41,12, o spot já ultrapassou a parede de call de 40,86 (agora a −0,6%, virou piso técnico), e a próxima muralha é 42,86 (OI 5,9 mi, +4,2%). O max pain fica atrás, em 38,86 (−5,5%) — puxão baixista fraco a 24 pregões. Livro claramente inclinado a call (pcr de OI 0,57; OI de call 113 mi vs 65 mi de put).

Gamma (dealer)

O maior GEX absoluto do grupo (+R$ 8,7 bi). O flip em 42,47 fica logo acima do spot: enquanto PETR4 rodar abaixo de ~42,5, os dealers ainda amortecem, com ímã de gamma forte em 40,86 e 42,86 — exatamente as paredes de OI. Romper 42,5 tiraria a rede de amortecimento.

Volatilidade — calls × puts

Skew quase plano (+1,0 pp) e term structure praticamente flat (+0,1 pp) — nenhum medo relativo embutido. IV rank 24 (mediana histórica). É o perfil de acúmulo direcional calmo, não de aposta em explosão de vol.

Estrutura aberta (pernas — hipótese)

O Δ OI é comprador de call, pulverizado: a call 42,86 (PETRI439) abriu +204 mil ctr por +311 novos titulares contra só +2 lançadores — entrada de varejo comprada. Reforçam a call 43,11 (+157 mil), 41,61, 41,36 e 41,11. As 27 casadas são quase todas de uma casa (XP, 23 de 27) rodando um livro de opções nos strikes 40–44.

O que confirmaria: OI subindo na call 42,86/43,11 com o spot sustentando acima de 40,86 valida o viés comprador; perder 40,86 devolve o preço para o max pain 38,86. Resultado do 2T da Petrobras esperado para o início de agosto (dentro do vencimento de 21/08).

3 · VALE3 — puts colando no spot, boxes lá em cima, aluguel disparando (resultado 30/07)

Confluência: fluxo 60% put + acúmulo de put perto do spot + estoque de aluguel +29% + 18 casadas + resultado 30/07. Fechamento 20/07 = R$ 71,90 (spot do book em 74,18, defasado).

Paredes & max pain — venc. 21/08

Toda a muralha de OI está 10 a 14% acima do spot 71,90 — e é pareada: 81,96 (call 13,0 mi ≈ put 12,4 mi), 81,46 e 79,46 idem. É o mesmo padrão de box/financiamento de BBAS3, aqui na faixa 78–82. O max pain (79,46) está longe demais (+10,5%) para exercer atração real a 24 pregões; perto do spot, o livro é mais fino e inclinado a put.

Gamma (dealer)

GEX total positivo, mas o flip (82,47) está muito acima — ou seja, no nível atual o preço roda na zona de gamma negativo local (dealers amplificam, não amortecem), enquanto a prateleira positiva só entra lá em cima, colada nas paredes-box. Perto de um resultado (30/07), esse gamma curto local ajuda a explicar por que a vol não está sendo contida.

Volatilidade — calls × puts

Term structure em backwardation (curto 25,1% > longo 22,7%): o vencimento de 21/08 — que engloba o resultado de 30/07 — carrega IV mais alta. É o esperado de evento próximo; não é um extremo anômalo (IV rank 43, percentil 68 — elevada, não recorde). Skew comportado.

Estrutura aberta (pernas — hipótese)

Dois movimentos separados. (a) Boxes no alto: casadas de 30/06–06/07 em 78,46/79,46/81,96 (Tullett 6, XP 5, BTG 5) — call e put pareadas no mesmo strike = financiamento. (b) Acúmulo de put perto do spot, aberto agora: a put 70,46 abriu por +55 titulares, a 71,46 por +35 titulares — e há escrita pulverizada na put 72,46 (+190 lançadores). Puts sendo compradas e vendidas ao redor do dinheiro, típico de posicionamento pré-resultado.

O que confirmaria: se a IV do 21/08 subir mais e o acúmulo de put migrar para strikes mais baixos antes de 30/07, é hedge/aposta de vol no resultado; se o estoque de aluguel continuar subindo com a taxa saindo do simbólico, aí sim entra short novo.

4 · VBBR3 — a maior montagem do pregão é uma conversão de call

Confluência: maior Δ OI do mercado (+10,4 mi ctr) + 96% do fluxo em call + 23 casadas (BTG 14, JPM 4). Fechamento 20/07 = R$ 34,09 (spot do book em 33,00).

Paredes & max pain — venc. 21/08

Livro esmagadoramente de call (OI de call 33,4 mi vs 4,4 mi de put; pcr de OI 0,13). Duas muralhas de call quase iguais em 37,08 (10,4 mi) e 38,58 (10,1 mi), bem OTM (+9% e +13%). Um par call+put em 29,08 (−15%) e os deep-ITM 28,58/29,08 vindos das casadas completam o desenho de conversão/box, não de resistência direcional.

Gamma (dealer)

Aqui o spot (34,09) está acima do flip (32,60): zona de gamma positivo, dealers amortecendo, ímãs fortes em 35,83/37,08. GEX inflado (+R$ 7,0 bi) é reflexo do enorme OI de call — coerente com o par de dealer da estrutura de financiamento.

Volatilidade — calls × puts

Estrutura aberta (pernas — hipótese)

A tool isola a perna dominante: call VBBRH389 (K 38,58, OTM) abriu +10,0 milhões de contratos (praticamente todo o OI da série) por apenas +9 novos lançadores e −1 titular — escrita ultra-concentrada. Somada à call 37,08 (parede, casada BTG de R$ 68,9 mi em 13/07 + R$ 55,8 mi em 20/07) e às pernas deep-ITM 28,58/29,08 (BTG) e 30,08 (JP Morgan), o desenho é de conversão financiada.

O que confirmaria: se o OI de 37,08/38,58 ficar parado enquanto o spot oscila (sem novos titulares), é carrego de tesouraria; entrada de titulares (compradores) nessas calls mudaria a natureza. Ação num rali de +12% no ano (30,9 → 34,1) — a vol curta esticada pede acompanhamento.

5 · CMIN3 — IV no teto de 252 pregões, put skew de 16 pp e aluguel a 31%

Confluência: IV rank 100 + skew de put extremo + aluguel NÃO-simbólico (31,3% a.a.) + Δ OI de call + resultado 05/08. Fechamento 20/07 = R$ 5,35 (spot do book em 5,23).

Paredes & max pain — venc. 21/08

Parede de call colada no spot (5,41, +1,1%) e um piso de put lá embaixo em 4,11 (−23%) — o strike onde a proteção contra queda se concentra. Max pain em 4,81 (−10%). Livro levemente inclinado a call no OI, mas o preço da vol conta outra história (abaixo).

Gamma (dealer)

Spot (5,35) acima do flip (5,08) → zona de gamma positivo, com ímã forte em 5,41 (a parede de call). Ou seja: apesar da IV altíssima, o dealer ainda ancora o preço perto de 5,40 — a energia está no prêmio, não numa direção destravada.

Volatilidade — calls × puts (o destaque do nome)

O ativo com a volatilidade mais esticada do mercado: IV rank 100 (percentil 100 em 17/07, ATM 61,6%; recuou para ~43% em 20/07, ainda acima do topo histórico de 47,1% de 252 pregões). E o skew é enorme: +16 pp — a put OTM (IV 43,3%) custa muito mais que a call OTM (IV 27,3%). Todo o medo está precificado nas puts, mesmo com o OI abrindo do lado da call. É o retrato de um mercado esperando um movimento grande, com o risco inclinado para baixo.

Estrutura aberta & contexto (hipótese)

O Δ OI de call é de escrita (call 5,41 +469 mil ctr por +14 lançadores / +1 titular; call 5,61 +15 lançadores) — venda de prêmio caro. O diferencial vem do aluguel:

O que confirmaria: se a IV de put continuar subindo e o estoque/taxa de aluguel avançarem até 05/08, é aposta de queda/vol no resultado; alívio da taxa de aluguel com a IV recuando indicaria desmonte/cobertura.

6 · PRIO3 — trava de alta de varejo 60/62 antes do resultado (04/08)

Confluência: par titular/lançador espelhado (call 60 comprada, call 62 escrita) + fluxo 68% call + resultado 04/08. Fechamento 20/07 = R$ 57,53 (spot do book em 55,45).

Paredes & max pain — venc. 21/08

Gamma (dealer)

Flip em 60,79, acima do spot: entre o piso de 56 e ~61 os dealers têm gamma local misto (ímãs negativos em 56/56,5/57) — a rede de amortecimento forte só entra em 59–61. Max pain e put wall abraçam o spot, o que ancora perto de 57 no curto.

Volatilidade — calls × puts

Backwardation de −8,0 pp (curto 39,7% > longo 31,7%): o vencimento que engloba o resultado de 04/08 paga IV bem mais alta — evento precificado, dentro do esperado. Nível de vol contido (IV rank 20). Skew comportado.

Estrutura aberta (pernas — hipótese)

A leitura mais limpa de trava de varejo do pregão: +139 titulares compraram a call 60,00 (PRIOH600, +111 mil ctr) enquanto +136 lançadores escreveram a call 62,00 (PRIOH620, +201 mil ctr) — compra o strike menor, vende o maior. E a put 58,00 foi escrita por +30 lançadores (renda/piso). Contagens quase idênticas nas duas pontas da call sugerem travas de alta 60/62 montadas em conjunto.

O que confirmaria: OI crescendo em par nas calls 60 e 62 até 04/08 confirma a trava; se só a 60 crescer com titulares (sem a 62), vira compra direcional. Backwardation deve intensificar na véspera do resultado.

Síntese & watchlist

Levantamento de posicionamento em opções, sem recomendação. Dados de open interest, gregas, IV e casadas referentes ao fechamento de 20/07/2026 (a base de volatilidade implícita consolida em 17/07, indicado no texto); vencimento dominante 21/08/2026. Estruturas nomeadas são hipóteses com evidência — o EOD não determina o lado das pernas. BDR excluídos.