Relatório de Opções — 20/07/2026

1 · Placar do pregão

Datas: fechamento, greeks e IV de 17/07; posições em aberto (OI) de 17/07 com Δ medido contra 16/07. A leitura de posicionamento fecha à noite (EOD) — não se mistura com o intraday.

2 · Panorama do book

O humor agregado é levemente defensivo no giro (mais R$ em put), mas o estoque (OI) segue com mais call. E o put-pesado do dia é bem menor que o do início de julho — o PCR de volume vinha de 2,76 (01/07) e 2,16 (02/07), quando o mercado empilhava proteção; agora recuou a 1,17. Não é sinal de direção: PCR alto pode ser hedge ou aposta de baixa — aqui, boa parte é estrutura (boxes e lançamento), como se vê nos nomes abaixo.

Fluxo call × put — para onde foi o R$ de opções

Verde = dinheiro majoritariamente em call; laranja = em put (barra = distância do 50/50). Blue chips de petróleo e Itaú-família puxaram para a call; Vale, B3, Banco do Brasil e Magalu concentraram put. Como se verá, o put-pesado de BBAS3 (pcr de fluxo 2,94) é sobretudo lançamento e box, não aposta baixista.

Atividade anômala — opções fora da média de 21 pregões

Chama atenção um bloco de utilities e mid-caps com put dominando o giro (CPLE3, ENGI11, CVCB3, GOAU4) e, no oposto, ITUB3 com giro só de call. Fleury lidera a razão vs média (4,65x). CMIN3 aparece aqui e também no topo de IV rank — vol e giro subindo juntos.

3 · Walls & volatilidade cross-market

O radar de paredes mira o vencimento semanal de 24/07 (o mais populado logo após a expiração). Nos zooms por nome, a referência é o mensal de 21/08 (o de maior OI real) — e o max pain de verdade sai lá. Onde o preço está colado numa parede/ímã, marquei como candidato.

PETR4 fechou praticamente em cima da barreira 40,86 e USIM5 colou na sua (8,24) — os dois viram zoom. Banco do Brasil tem o maior score, mas, como se verá, suas paredes são de box, não de resistência direcional.

IV rank — vol cara vs a própria história

Salto de IV em 5 pregões, em pontos percentuais. ABEV3 e CMIN3 estão no topo absoluto da faixa de 252 pregões (rank 100); USIM5 (78) completa o pódio das líquidas. O denominador comum é o calendário: Ambev e Vale reportam 30/07, Usiminas 31/07 — a vol está sendo comprada contra os balanços. CVCB3 (135% de IV) é um nome de preço baixo e vol estruturalmente alta; fica de fora do radar de posicionamento por liquidez.

4 · O que abriu (Δ OI de 17/07)

Quem entrou comprando (Δ titulares positivo)

Quem entrou lançando (Δ lançadores positivo)

Comparar 1 com 5 pregões mostra o que vem se acumulando: em COGN3 (put 2,23) e BRKM5 (put 6,00) a compra vinha da semana toda (+477 e +542 titulares em 5d), não de um dia. A maior escrita foi de put: USIM5 8,20 (+173 lançadores) e VALE3 72,46 (+127) — venda de prêmio concentrada em poucas mesas. O maior acréscimo bruto de OI numa série foi a put LREN3 14,07 (+1,20 mi contratos), mas com titulares caindo (−24): OI subindo com menos investidores = concentração, típico de rolagem/mesa, não entrada de varejo.

Diretas casadas — a assinatura de estrutura

No dia da expiração o destaque casado foi ITSA4: call e put no mesmo strike 13,75 (Ágora nas duas pontas, R$ 206 mi somados) — a assinatura clássica de conversão/box de tesouraria. O grosso das casadas grandes, porém, foi na semana da virada (14/07): boxes de PETR4, Banco do Brasil, Vale e Itaú, que aparecem no zoom de cada um.

Travas e pernas secas de varejo: MBRF3 desenha uma trava de baixa — compra a put 14,89 (+65 titulares) e vende a put 13,39 (+74 lançadores), ainda lançando a call 16,39: direcional de baixa com risco limitado. BRKM5 é put 6,00 seca (+107 titulares, lançador parado) — aposta/hedge direto de queda. Já BOVA11 lançou dos dois lados (put 168–172 e call 171–182): estrutura institucional sobre o ETF, não trava de varejo.

5 · Candidatos — dossiê por nome

Cinco nomes por confluência: PETR4 (pinning na parede), Vale (lançamento de put + aluguel esquentando), Banco do Brasil (livro de box), Ambev (vol de evento) e Usiminas (o "fora do lugar"). Cada distância abaixo foi recalculada sobre o fechamento real de 17/07.

PETR4 · pinning colado na call wall (fechou 40,85, +2,4%)

Petrobras fechou em cima da maior parede de call do livro (40,86), que também é o maior ímã de gamma (+R$ 1,74 bi) e vizinha da 2ª parede em 42,86. Com GEX total fortemente positivo (+R$ 6,5 bi), os dealers estão comprados em gamma: vendem força e compram fraqueza, o que amortece a vol e favorece ancoragem em torno de 40,86. O flip fica em 42,66 (+4,4%); acima dele, a próxima âncora é 42,86; abaixo, o max pain 38,86 (−4,9%) puxa no vencimento. Skew normal e baixo (put 25Δ 28,28% × call 26,76%, +1,52 pp); estrutura a prazo em leve backwardation (curto 28,79% × mensal 27,33%), com o gancho 31/07 a 33,24%. IV rank só 24 (percentil 50) — vol barata apesar do resultado em 06/08.

Contexto & catalisador: aluguel simbólico (0,02% a.a., percentil 4,5), short pequeno (3,2% das ações) e minguando (estoque −42% em 21 pregões) — sem lastro para squeeze. Resultado do 2T em 06/08 (dentro do vencimento 21/08); nenhuma data-ex de provento na janela. O que confirmaria: OI mantido na 40,86 com GEX positivo sustenta o pinning; rompimento firme de 42,86 destrava para cima; perder 39,11/38,86 abre o caminho ao max pain.

VALE3 · lançamento de put e aluguel esquentando antes do balanço (fechou 72,62)

As "paredes" de Vale (81,46 e 81,96) têm call e put de OI quase idênticos no mesmo strike — assinatura de box/financiamento lá em cima (+13%), não resistência direcional. O max pain 79,46 fica +9,4% acima, longe demais para pinning a 25 pregões. E aqui mora a nuance de gamma: o GEX total é levemente positivo (+R$ 715 mi), mas call (+R$ 26,0 bi) e put (−R$ 25,3 bi) quase se anulam por causa dos boxes; ao redor do spot (70–74) o gamma acumulado é negativo — zona de aceleração, não de amortecimento. Skew normal (+1,95 pp) e, sobretudo, backwardation forte (−5,62 pp), com pico de IV em 07/08 a 40,1% — o vencimento que carrega o resultado de 30/07. Evento precificado.

Contexto & catalisador: o sinal mais quente é o aluguel — estoque saltou +40,4% em 21 pregões (+20,6% em 5), a R$ 17,4 bi, com a taxa (embora baixa em nível, 0,26% a.a.) a 4,3x a média de 21 pregões e no percentil 93. Short interest ainda modesto (5,2%), days-to-cover 13. Sem data-ex de provento à frente — logo é posicionamento pré-balanço, não captura de JSCP. Resultado 2T em 30/07. O que confirmaria: IV de 07/08 seguir esticada e o aluguel subindo até 30/07 selam a leitura de vol/posicionamento de evento; os boxes de 79–82 não devem ser lidos como teto.

BBAS3 · o livro de box (fechou 20,44, −1,5%)

O maior score do screener esconde o que realmente é: call wall e put wall caem no mesmo strike 20,65 (13,4 e 12,8 mi de contratos), o PCR de OI é exatamente 1,00 e o GEX tem call (+R$ 24,0 bi) e put (−R$ 24,2 bi) praticamente idênticos, resultando em ~zero. Isso não é suporte/resistência — é um livro de boxes/financiamento, reforçado por strikes profundos pareados em 26,90 e 27,90 (~10 mi de cada lado) e por 18 diretas casadas (BTG em 11, Merrill em 2). IV rank 8 (percentil 12): vol perto da mínima do ano, apesar do resultado em 12/08. Skew normal (+2,37 pp), term structure em contango com gancho 31/07 (33,7%).

Contexto & catalisador: aluguel simbólico (0,03% a.a.), estoque estável, days-to-cover 17. Resultado 2T em 12/08 (dentro do venc. 21/08); sem data-ex na janela. Leitura-chave: o fluxo put-pesado do dia (pcr 2,94) é estrutural — não confundir com aposta de baixa. Negaria essa tese se o OI das puts mais OTM (18,65–19,40) passasse a crescer por novos titulares (proteção real), e não por lançadores.

ABEV3 · vol de evento no topo da faixa (fechou 15,64)

Ambev é a face limpa do tema do dia: IV rank 100 (topo da faixa de 252 pregões), com o prêmio concentrado no vencimento que engloba o resultado de 30/07 — a IV do venc. 31/07 está em 33,2%, contra 24,3% no 24/07 e 28,2% no mensal de agosto (o gancho de evento na curva). O GEX é negativo (−R$ 2,35 bi): puxado pela muralha de put em 14,50 (8,31 mi) e 15,50 (5,59 mi), os dealers ficam vendidos em gamma ao redor do spot — regime de aceleração, que combina com balanço à porta. E o skew é quase neutro (+0,80 pp): o mercado paga vol dos dois lados — prêmio de evento, não medo direcional de queda.

Contexto & catalisador: único dos cinco com aluguel não simbólico — taxa subiu para 1,74% a.a. (7,4x a média de 21 pregões), estoque +15,7% no mês; tomada de aluguel crescente antes do balanço. Resultado 2T em 30/07; sem data-ex na janela. O que confirmaria: IV rank 100 + GEX negativo + evento em 30/07 = condições de movimento amplo pós-balanço, e o skew neutro diz que o mercado ainda não escolheu o lado. Negaria se a IV de 31/07 desinflasse antes do resultado (evento "vendido").

USIM5 · o "fora do lugar" — vol cara e put dos dois lados (fechou 8,23, +4,2%)

Papel de liquidez menor com atividade e vol desproporcionais — o tipo de "fora do lugar" que pesa mais que blue chip com movimento igual. A IV ATM está em 54,2% (IV rank 78, percentil 91) e paga 19,8 pp acima da vol realizada (34,4%): vol cara, que favorece quem vende prêmio. Note a assinatura de estrutura: a call wall (7,80, 2,14 mi) está abaixo do spot — OI pareado/financiamento, não resistência. O max pain 8,20 está colado no fechamento, e o GEX positivo (+R$ 496 mi) sustenta pinning entre os ímãs 7,80 e 8,60, com flip em 8,49. Skew levemente negativo (−0,57 pp): calls OTM um pouco mais caras que puts — apetite por alta ou cobertura de short (o short interest é o maior dos cinco, 11,1%). Term structure com pico 31/07 a 66,3% — a semana do resultado.

Contexto & catalisador: aluguel simbólico (0,06% a.a.), mas short interest 11,1% (o maior do grupo), days-to-cover 5,5 — short existe, é barato de rolar, sem gatilho de squeeze. Resultado 2T em 31/07 (o vencimento com a IV mais esticada, 66,3%). O que confirmaria: a combinação IV rank 78 + prêmio +20 pp + resultado em 31/07 é montagem de vol/venda de prêmio; negaria se a IV desabasse sem o balanço sair.

6 · Síntese & watchlist

Descontada a expiração de julho, o pregão de 17/07 foi de posicionamento pré-resultado montado no livro de agosto. A volatilidade implícita está sendo comprada nas semanas que englobam os balanços (IV rank 100 em Ambev e CMIN; backwardation em Vale e Petrobras; picos de curva em 31/07 e 07/08), enquanto boxes e lançamento de put/call financiam e colhem prêmio nos grandes nomes (Banco do Brasil, Petrobras, Vale, Ambev). Petrobras ancora no pinning de 40,86 com dealers comprados em gamma; Ambev é o oposto — dealers vendidos em gamma e vol no topo, regime de aceleração para o balanço. Nenhum dos cinco tem data-ex de provento à frente na janela — o inchaço de OI e de aluguel é posicionamento, não captura de JSCP/dividendo.

Janelas em pregões; distâncias em múltiplo ou "de X para Y"; skew e estrutura a prazo em pontos percentuais. Posições em aberto, greeks e IV referentes ao fechamento de 17/07 (Δ de OI contra 16/07). Sem recomendação direcional — levantamento de posicionamento em opções.