Relatório de Opções — 17/07/2026

1. Panorama do book — o ciclo fecha hoje

O mercado entrou no dia do vencimento com o livro tão cheio quanto no ciclo anterior: 3,02 bilhões de contratos de call e 2,83 bilhões de put em aberto, praticamente empatando o pico de 19/06 (3,04 bi / 2,91 bi) — véspera do vencimento passado. O gráfico abaixo mostra o ciclo inteiro: a zeragem em 22/06, logo após o vencimento de junho, e a reconstrução de cinco semanas até aqui.

O humor, medido pelo giro, desinflou ao longo do mês. O put/call de volume saiu de 2,76 em 01/07 — quando o dinheiro em put era quase o triplo do de call — para 1,13 em 16/07, no percentil 65 da série de 130 pregões. Ou seja: ainda há mais dinheiro em put que em call, mas a compra de proteção que dominou o início de julho perdeu boa parte da força. O put/call de posição em aberto, em 0,94 (percentil 43), está em terreno neutro. PCR não é direção — é humor: acima de 1 significa mais put, o que tanto pode ser proteção quanto aposta de baixa.

Fluxo call × put — onde o dinheiro de opções foi em 16/07

O giro do dia foi dominado pela opção de índice: IBOV11 sozinho girou R$ 3,11 bilhões — quase nove vezes o BOVA11 — em apenas 692 negócios. Tíquete médio de R$ 4,5 milhões por negócio: é mesa institucional, não varejo. Dois terços foram put (put/call de fluxo 2,00). O contraste com o BOVA11 é didático: mesmo subjacente, R$ 361,7 milhões distribuídos em 202.427 negócios e maioria call (57,5%). O índice é hedgeado no atacado e negociado no varejo.

Nos extremos do lado individual: VBBR3 com 98,1% do giro em call (R$ 23,7 MM em call contra R$ 461 mil em put) e MULT3 com 96,4% em put (R$ 11,4 MM contra R$ 429 mil, em só 141 negócios). BBAS3 girou 85,5% em put.

Atividade anômala — quem saiu da média

O destaque é o Banco do Brasil: R$ 100,8 milhões em opções, 2,48x a média de 21 pregões, com put/call de volume em 16,85 — percentil 97,7 da própria história. Voltamos a ele na seção 7. ITUB3 chama atenção pelo motivo oposto: 3,93x a média e put/call zero — não houve uma única put negociada no papel.

2. Walls & posicionamento cross-market

O ranking de força de paredes aponta quem está colado num ímã de posição no vencimento de hoje. Recibos de ações estrangeiras (BDR) estão fora — este é um levantamento de opções de empresas da B3.

Os casos mais colados: VAMO3 fechou exatamente sobre a barreira de 3,16 (distância zero) com um ímã de força 146,5% logo acima, em 3,26; BBDC3 a 0,7% do ímã de 16,11, cuja força é de 218,6%; e B3SA3 a 1,2% do ímã de 15,21, o de maior massa da lista (força 263,2%). ASAI3 aparece prensado entre a barreira de 8,50 e o ímã de 8,70 — e é o candidato que abrimos na seção 5.

Volatilidade esticada — os extremos (IV de 15/07)

ANIM3 cravou o teto: IV rank 100 sobre 252 pregões, com a implícita saltando 43,18 pontos percentuais em cinco pregões. Não é mistério — é a Ânima, e o motivo está na seção 9. Do lado barato, chama atenção que BBAS3 tenha a vol no percentil 10,3 da própria história no mesmo dia em que girou R$ 95,2 milhões em put: muito giro de put, mas nenhuma pressão de preço na volatilidade. PETR3 aparece na varredura com Δ de −98,48 pp em 5 pregões — número degenerado de série ilíquida no vencimento; descartado.

3. O que abriu — Δ OI de 15/07 para 16/07

(a) Por classe de opção — o agregado

O maior movimento agregado é o ASAI3, com call (+4,45 M ctr) e put (+4,78 M ctr) abrindo praticamente juntas — a assinatura clássica de perna pareada, e não de duas apostas opostas. Note que os Δ de titulares e lançadores são minúsculos (−5, −2, +6, −16): não entrou gente nova; entrou tamanho, por poucas mãos. É estrutura. CAML3 lidera em variação percentual (+65,6%) sobre uma base de 57 mil contratos — ruído sobre base minúscula, rotulado como tal.

(b) Quem entrou COMPRANDO — top Δ de titulares (1 e 5 pregões)

Este é o retrato mais nítido do varejo no pregão. BRKMT600 — a put de Braskem strike 6,00, vencendo em agosto — abriu 439 mil contratos com 433 novos titulares contra apenas 18 novos lançadores. A leitura é direta: entrada pulverizada comprada (muita gente, tíquete pequeno) escrita por pouquíssimas mesas. Δ OI em contratos é simétrico e não tem lado; a assimetria informativa está na contagem de investidores — e ela é de 24 para 1.

Dois padrões de acumulação merecem nota. GGBR4 (call 24,35): +92 titulares no dia, mas +384 em cinco pregões — a entrada de ontem é a ponta de uma semana inteira de compra. Mesma coisa em EMBJ3 (put 82,07): +67 no dia contra +451 na semana. Já BRKM5, COGN3 e USIM5 têm 1d ≈ 5d — foi tudo ontem, de uma vez.

(c) Quem entrou LANÇANDO — top Δ de lançadores

O lançamento do dia é quase todo BOVA11 rolando para a semanal seguinte — e nos dois lados: puts em 166, 170 e 171 e calls em 171 e 177, todas com dezenas de lançadores novos. Lançamento simultâneo nos dois lados de um ETF de índice é estrutura institucional, não trava de varejo. É o livro saindo do mensal que expira hoje e entrando na semana seguinte.

A exceção que vale destacar: BBSEG396W4 — call semanal da BB Seguridade, strike 39,68 — abriu 69.800 contratos com 96 novos lançadores e nenhum titular novo. Escrita pulverizada pura, sem contraparte pulverizada do outro lado: o padrão de renda (venda coberta) num nome de dividendo.

(d) Diretas casadas — a assinatura da tesouraria

Aqui está o esqueleto do vencimento. Em todos os casos: call e put no mesmo strike, com o mesmo número de contratos, no mesmo dia, com a mesma corretora nas duas pontas. BTG e XP dominam. Não nomeamos a estrutura aqui — cada uma se abre no bloco do seu papel, logo abaixo.

4. Candidato 1 — BOVA11: o vencimento acontece hoje, a 0,3% do max pain

Walls & max pain

O BOVA11 fechou a 170,50 com o max pain em 171,00 (+0,3%) e a put wall em 170,00 (−0,3%). No dia do vencimento, com um dia útil restante, o preço está literalmente prensado entre os dois, com menos de meio por cento para cada lado. O efeito de atração do max pain é máximo justamente aqui — mas há uma tensão real que precisa ser dita: o gamma dos dealers está em −R$ 7.320 milhões, ou seja, vendido. Dealers vendidos em gamma perseguem o movimento (compram na alta, vendem na baixa) e amplificam, em vez de amortecer. A estrutura de OI aponta para 170–171 como ímã; o gamma aponta na direção oposta. As duas forças não se somam neste caso.

E o strike 177 é a prova do que dissemos na abertura: 2.813.982 contratos de call contra 2.812.377 de put — uma diferença de 1.605 contratos, 0,06%. Isso não é um muro de resistência. É um par.

Estrutura aberta — as pernas

Volatilidade e contexto

Skew levemente negativo (−0,91 pp): as calls OTM estão marginalmente mais caras que as puts OTM — incomum em ação, mas normal num ETF de índice onde a proteção é feita via opção de índice (o IBOV11, que girou R$ 3,11 bi em put). A vol está barata contra a própria história (rank 8,6 na janela de 63 pregões) e praticamente colada na realizada (prêmio de +0,86 pp): o mercado não está pagando por movimento. Nas séries de agosto, o varejo comprou altas — BOVAH180 (+53 titulares) e BOVAH185 (+35) — enquanto os lançadores escreveram o 165/168 (+101, +44, +43 lançadores).

O que confirmaria: se o fechamento de hoje ancorar entre 170 e 171, o ímã de OI venceu o gamma negativo; se romper qualquer um dos lados com aceleração, foi o gamma. É um teste limpo, resolvido hoje.

5. Candidato 2 — ASAI3: colado na put wall, com o par rolando para agosto

Walls & max pain

Aqui a distinção fica visual. O 8,50 é um muro autêntico: 11,26 milhões de contratos de put contra 422 mil de call — e o papel fechou a 8,54, meio por cento acima dele, no dia do vencimento. É também o ímã de gamma dominante do livro (−R$ 5.699 milhões, quase todo o GEX do papel concentrado num strike). Já o 9,40 é par: 3,17 milhões de call contra 3,12 milhões de put, diferença de 1,6%.

Estrutura aberta — as pernas

Volatilidade e catalisador

A curva a prazo diz onde está o evento: o vencimento de hoje precifica 38,11% de IV; o de agosto, 51,03% — 12,9 pontos percentuais acima. O resultado do 2T26 sai em 06/08, dentro do vencimento de agosto e fora do de hoje. A diferença está fazendo exatamente o que deveria fazer. Sem provento com data-ex divulgada na janela de 60 dias — não é captura de dividendo. O estoque de aluguel caiu 13,0% em dez pregões, a uma taxa de 20,38% ao ano.

O que confirmaria: se o OI do 9,40 zerar hoje e o de agosto (a call 10,75 e o par 9,60, que já tem 2,52 M × 2,51 M) crescer, a leitura de rolagem de financiamento está certa. Se o papel se descolar do 8,50 com força, o muro de put era menos firme do que o tamanho sugere.

6. Candidato 3 — VBBR3: 98% do giro em call, e um par rolando de julho para agosto

A Vibra subiu de 30,12 (06/07) para 34,22 (16/07), +13,6% em oito pregões — e correu por cima de todo o seu próprio livro de opções. A call wall de 30,08 está 12,1% ABAIXO do preço; o max pain, 15,7% abaixo. Wall no lado errado do preço não é resistência: é posição pareada que ficou para trás. O perfil confirma — o strike 28,58 tem 2.093.600 de call contra 2.160.300 de put (net de −66.700, 3,1%).

Com o preço em 34,22, acima do gamma-zero de 32,82, e o GEX total em +R$ 3.239 milhões, os dealers estão comprados em gamma nesta faixa — o regime é de amortecimento e reversão à média, não de aceleração. Os dois maiores ímãs de gamma estão em 34,83 (+R$ 1.454 MM) e 33,83 (+R$ 1.274 MM), cercando o preço atual.

Estrutura aberta — as pernas

O que é direcional aqui — e é pouco

Separado da tesouraria, existe um fluxo direcional pequeno e nítido: a call 32,83 de agosto abriu com 194 novos titulares contra 3 lançadores, e 98,1% de todo o giro de opções do papel foi em call. É varejo pulverizado comprando continuidade da alta, escrito por pouquíssimas mesas. Vale a ressalva de preço: a implícita está 14,16 pontos percentuais acima da volatilidade realizada de 21 pregões (33,39% contra 19,23%), e o IV rank de 63 pregões está em 87,6. Quem comprou essa call pagou caro contra o que o papel de fato entregou de movimento. Sem provento com data-ex na janela.

7. Candidato 4 — BBAS3: o livro de financiamento mais simétrico do mercado

Walls & max pain — o caso mais claro de OI pareado do book

O Banco do Brasil tem call wall e put wall no mesmo strike, 20,65 — e o papel fechou a 20,78, a 0,6% dele. Pela regra da casa, isso não é suporte nem resistência: é a assinatura de posição pareada. E a confirmação é o agregado: 85.987.700 contratos de call contra 85.862.200 de put no vencimento de agosto — put/call de OI de exatamente 1,00, uma diferença de 0,1% sobre 86 milhões de contratos de cada lado. Livros direcionais não são simétricos assim. Os strikes 26,90 e 27,90, ambos com ~10 milhões de contratos de cada lado e mais de 29% acima do preço, são pernas de financiamento puras — ninguém monta 20 milhões de contratos apostando num strike tão fora do dinheiro.

Estrutura aberta — as pernas

O enigma do fluxo: R$ 95,2 milhões em put, e a vol mais barata do mercado

Este é o achado mais curioso do pregão, e vale expor a tensão em vez de resolvê-la à força. O put/call de volume do BBAS3 escalou por cinco pregões seguidos: 1,84 em 10/07 → 3,72 → 4,31 → 5,80 → 16,85 em 16/07, chegando ao percentil 97,7 da própria história. No dia, R$ 95,2 milhões em put contra R$ 5,6 milhões em call, distribuídos em 45.659 negócios — tíquete pequeno, muita gente.

E, no entanto, a superfície de volatilidade não reagiu: o skew está em −0,68 pp (as calls OTM estão marginalmente mais caras que as puts OTM) e a IV ATM em 22,59%, no percentil 10,3 da própria história — entre as mais baratas do mercado inteiro. Giro pesadíssimo de put, com preço de proteção em mínima. As duas coisas raramente convivem. As leituras possíveis: o giro de put pode estar do lado vendido (escrita de put, que é venda de vol e não compra de proteção) — hipótese compatível com o que a grade de agosto mostra, onde os lançadores dominam (+68 na call 22,15, +61 na 21,40, +54 na 21,15, contra titulares quase parados); ou é fluxo pareado, ligado ao livro de conversão descrito acima, que não expressa medo nenhum. O que os dados não sustentam é ler esse PCR de 16,85 como pânico: se fosse compra de proteção nessa escala, a vol não estaria no percentil 10.

O que confirmaria: se a IV subir sem o preço cair, o giro era compra de proteção que ainda não foi precificada. Se a IV seguir no chão com o PCR alto, era escrita de put — venda de prêmio contra o resultado do 2T26, marcado para 12/08.

8. Candidato 5 — BRKM5: 433 titulares numa put, contra 18 lançadores

Antes das paredes, o preço: a Braskem caiu de 6,94 (13/07) para 6,10 (16/07) — três pregões, −12,1%. É esse escorregão que organiza tudo o que aparece no book.

Walls & max pain — leitura com ressalva

O max pain em 7,90 (+29,5%) e a put wall em 7,30 (+19,7%) estão os dois acima do preço — o que, pela regra da casa, é sinal de que não se tratam de suporte clássico. Com 2,14 milhões de contratos no 7,30 e mais 1,09 milhão no 9,80 — puts profundamente dentro do dinheiro, num papel que fechou a 6,10 —, essas posições têm cara de perna estrutural antiga, e são elas que puxam o cálculo do max pain para cima. Não leia o 7,90 como alvo; leia como artefato de um livro carregado de put ITM. O put/call de OI do papel, em 1,76, está no percentil 98,5 da própria história: é o posicionamento mais carregado de put da série de 130 pregões.

Estrutura aberta — as pernas

Volatilidade e contexto

Skew de +11,81 pp — as puts OTM a 87,90% contra calls OTM a 76,09%: há um prêmio relevante embutido no medo de queda, e ele é consistente com o que o Δ OI mostra. O IV rank de 56,0 parece morno até se olhar o percentil: 92,9 — a vol esteve abaixo do nível atual em 93% dos últimos 252 pregões. A faixa da própria história é larguíssima (39,57% a 123,04%), o que achata o rank e torna o percentil a métrica mais honesta aqui. E o prêmio sobre a realizada é de +9,46 pp: mesmo com o papel entregando 76,84% de vol realizada, a opção ainda pede mais.

O resultado do 2T26 sai em 12/08 — dentro do vencimento de agosto, que é justamente onde toda essa posição foi montada. Aluguel a 22,69% ao ano com estoque caindo 13,0% em dez pregões: taxa alta, não simbólica — é short de verdade, e está diminuindo, não aumentando.

O que confirmaria: se o OI da put 6,00 crescer com o papel caindo, os 433 titulares estavam certos e vem mais gente. Se a IV afundar sem o papel andar, a conta de quem pagou 86,30% de implícita fica difícil mesmo acertando a direção.

9. Candidato 6 — ANIM3: a IV no topo absoluto, e o motivo tem nome

O catalisador

Em 14/07, às 18h00, a Ânima protocolou fato relevante: comprou as Faculdades Metropolitanas Unidas (FMU) por R$ 410 milhões — instituição em recuperação judicial, com receita líquida de R$ 281,7 milhões e EBITDA ajustado de R$ 52,9 milhões em 12 meses. Pagamento em duas parcelas, a primeira de R$ 240 milhões à vista. No pregão seguinte, 15/07, a ação desabou 33,1% (de 2,87 para 1,92) com volume 7,76 vezes a média, e o BTG Pactual cortou a recomendação. Em 16/07 o papel recuperou parte, fechando a 2,11 (+9,90%).

No mesmo 15/07, um segundo comunicado: Rômulo Faccini Castanho elevou a participação individual para 8,60%, levando o bloco de controladores a 36,97% das ordinárias, com aquisição de ações realizada naquele mesmo dia — ou seja, o controlador comprou dentro da queda. A companhia declarou que a operação não visa alterar o controle. E em 16/07 veio a agenda: resultado do 2T26 em 14/08.

O que o book fez

A IV cravou o teto da própria história — rank 100 e percentil 100 sobre 252 pregões, com 93,69% de implícita e salto de 43,18 pp em cinco pregões. Isso é a reprecificação de um evento binário já ocorrido, não a antecipação de outro. O skew de +30,20 pp (put OTM a 82,23% contra call OTM a 52,03%) e a curva a prazo em contango — 45,31% no vencimento de hoje contra 52,54% em agosto — dizem que o mercado ainda cobra caro pelo prazo que engloba o resultado de 14/08, o primeiro depois da aquisição.

O que confirmaria: se o estoque de aluguel continuar subindo a taxa simbólica, é carrego e a leitura está certa. Se a taxa começar a subir junto com o estoque, aí sim virou short de verdade — e a leitura muda inteira.

10. Síntese & watchlist

O pregão de 16/07 foi uma véspera de vencimento dominada por financiamento, não por direção. Em cinco dos seis nomes examinados, a maior massa de posição em aberto está em pernas pareadas — call e put no mesmo strike, mesmo tamanho, executadas em negócio direto pela mesma corretora. BTG e XP assinam quase todas. Somem-se as taxas de aluguel simbólicas (BBAS3 a 0,03% a.a. sobre R$ 6,23 bi, VBBR3 a 0,08% a.a. sobre R$ 1,05 bi, ANIM3 a 0,32% a.a. com estoque +178%) e o retrato é de livro de caixa e carrego, não de posicionamento com tese.

O direcional do dia foi pequeno, pulverizado e concentrado em dois nomes de pontas opostas: 433 titulares comprando put de Braskem num papel que caiu 12,1% em três pregões, e 194 titulares comprando call de Vibra num que subiu 13,6% em oito. Nos dois casos, pouquíssimos lançadores do outro lado — varejo pulverizado contra mesa concentrada. E nos dois casos, prêmio caro contra a volatilidade realizada (+9,46 pp na Braskem, +14,16 pp na Vibra).

Um fato estrutural amarra a próxima semana: os cinco papéis têm o resultado do 2T26 entre 06/08 e 14/08 — todos dentro do vencimento de 21/08, e nenhum dentro do de hoje. É por isso que o OI novo está migrando para agosto e por isso que, em ASAI3 e ANIM3, a IV de agosto está acima da de hoje. O ciclo que expira em algumas horas não tem evento; o próximo tem a temporada inteira.

Posições em aberto, greeks, volatilidade implícita e negócios diretos referentes ao fechamento de 16/07/2026; volatilidade implícita e IV rank apurados em 15/07/2026 (a série de IV fecha um pregão atrás da posição). Recibos de ações estrangeiras (BDR) excluídos de todas as varreduras. Vencimento mensal de julho: 17/07/2026, com 167 ativos na grade.