Relatório de Opções — 10/07/2026

1 · Placar do book

O humor agregado voltou ao equilíbrio: PCR de volume em 0,97 (percentil 57 dos últimos 125 pregões) depois de bater 2,76 em 01/07. O PCR de OI mal se move (~0,95). A energia do dia não está na direção — está nas montagens pareadas: GOAU4 e PETR4 abriram par call+put no mesmo strike, e o BBDC4 carrega um complexo de boxes de dezenas de milhões de contratos.

2 · Panorama do book

O contraste conta a história: o PCR de volume (linha cheia) balançou de ~1,7–2,8 no fim de junho — put pesada, proteção/giro de baixa — e despencou para 0,97 em 08–09/07; já o PCR de OI (tracejado) ficou colado em ~0,95 o tempo todo. Ou seja: o que saiu foi fluxo de put de curto prazo, não posição estrutural. PCR não é direção — é humor; put pesada pode ser hedge ou aposta.

Fluxo call × put — onde o dinheiro foi (09/07)

Blue chips de peso puxaram para call (PETR4, ITUB4); o lado da put concentrou-se em VALE3, BBAS3, MGLU3, GOAU4 e SUZB3. É um mercado dividido — coerente com PCR agregado ~1,0.

Atividade anômala — volume de opções fora da média

A anomalia de maior nota, CXSE3 (6× a média, PCR 13,8), tem assinatura de casada (Ágora/Necton/XP nas puts 21,37/22,37) — tesouraria, não tese. GOAU4 aparece aqui e no Δ OI: é candidato.

3 · Walls & posicionamento cross-market

Ranking de ativos colados numa parede/ímã de OI (vencimento mensal 17/07). Quando ímã e barreira caem no mesmo strike, não é suporte/resistência clássico — é assinatura de OI pareado (box/financiamento); marcados abaixo.

⚌ = ímã e barreira no mesmo strike (BBDC4 em 18,33; ITSA4 em 13,50) = perna pareada, remetida ao zoom. O max pain de verdade sai nos dossiês (o do screener vem nulo).

Volatilidade esticada — IV rank (vs a própria história)

Vol cara em nomes de mineração/saúde (CMIN3 rank 64 é candidato); vol barata nos bancões e blue chips — consistente com o predomínio de financiamento/box (box não precisa de vol) sobre montagem de volatilidade.

4 · O que abriu de posição (Δ OI 09/07)

Δ OI por classe (agregado, sem strike)

Quem entrou COMPRANDO — top Δ titulares (1 e 5 pregões)

A entrada de varejo foi call OTM pulverizada em metais/aço — MGLU3, CSNA3, CMIN3 e GGBR4 (a ON da Gerdau, +513 titulares em 5 pregões) — muitos titulares novos contra pouquíssimos lançadores = call seca (outright), e não trava vertical: não houve compra de strike menor casada com lançamento de strike maior no mesmo papel. Do lado das puts, MRVE3 (K 4,80) vem se acumulando na semana (+544 titulares em 5 pregões vs +118 no dia).

Quem entrou LANÇANDO — top Δ lançadores

O ranking de lançadores foi dominado por séries do BOVA11 (ETF de índice, lançamento nos dois lados = estrutura institucional, não trava de varejo). Fora do índice, o destaque foi escrita de call em BBAS3, se acumulando: BBASH207 (K 20,65) +45 lançadores no dia e +153 em 5 pregões; BBASH215 (K 21,15) +46 no dia / +113 em 5 pregões — perfil de renda/covered-call, com a ATM (BBASG20, K 19,64) perdendo OI (−397k ctr, −38 titulares). Casa com o fluxo put-pesado de BBAS3 no dia (PCR 2,33).

Diretas casadas do dia (mesma corretora nas 2 pontas = tesouraria)

XP assinou os dois maiores casados estruturados do dia — a conversão de PETR4 em 41,11 e o box de GOAU4 em 10,72 — além de uma grade em ITUB4. É a impressão digital de tesouraria/financiamento, detalhada nos dossiês.

5 · Dossiês por nome

Níveis e distâncias recalculados contra o fechamento de 09/07 (o OI real fecha em 09/07; strikes/greeks idem). Estrutura = hipótese com evidência, nunca lado.

5.1 · BBDC4 — o complexo de financiamento & o pino

Walls & max pain. Call wall e put wall caem no mesmo strike (18,83), e há um segundo monte gigante em 18,33 — a assinatura clássica de OI pareado/box, não de resistência-suporte direcional. O perfil de OI é um paredão de estruturas do 17,33 ao 20,33:

Largura = OI total no strike; quase tudo pareado (call≈put) = boards de box.

Gamma. Gamma de dealer fortíssimo positivo (+R$ 57,2 bi), spot logo acima do flip (17,78) — zona estável. Com 6 pregões até o vencimento e OI dessa magnitude, a tendência é de ancoragem entre 18,08 e 18,83 (pino), com a vol comprimida perto das paredes. Leitura de regime, não sinal.

Volatilidade. IV rank 7 — das mais baratas do mercado — com skew de +8,7 pp (alguma demanda de put OTM) e term structure em contango. Vol barata + board de box = financiamento/caixa, não montagem de volatilidade.

Estrutura aberta — as pernas do complexo

A decomposição não fecha um único par limpo porque são vários boxes empilhados (16/06 a 08/07), assinados por mesas grandes casando as duas pontas. As maiores pernas casadas:

Δ OI & contexto. As puts abriram pulverizadas em vários strikes (BBDCT184 +739k, BBDCT20 +520k, BBDCT174 +468k ctr) com poucos titulares — perna de box/escrita, não compra direcional. Short interest 6,8% do capital / 7,0% do free float, days-to-cover 11,7 — nada esticado. Catalisador: ITR do 2º tri em 29/07 (BBDC3) e 05/08 (BBDC) — o vencimento 17/07 não engloba o resultado, então até lá é pino puro; o de 21/08 sim. O que confirma: OI travado em 18,08–18,83 com IV comprimida até 17/07 = pino confirmado; rompimento com IV subindo = desmonte do caixa.

5.2 · GOAU4 — a conversão-livro em 10,72

Walls & max pain. Max pain, call wall e put wall colapsam todos no mesmo strike 10,72 (+7,8% OTM) — não é muro direcional, é um par sintético travado ali. Todo o OI do nome está concentrado nesse strike:

Gamma. GEX positivo (+R$ 462 MM), spot logo abaixo do flip 10,01 — os ímãs de gamma (10,72 e 10,97) coincidem com as paredes de OI. Regime de amortecimento.

Volatilidade. Skew moderado (+3,4 pp), IV rank 48, term structure quase plana. Nada de vol esticada — coerente com box, não straddle.

Estrutura aberta — as pernas

Par pareado limpo, no mesmo strike, no mesmo dia: a call GOAUH107 (K 10,72, OTM) abriu +5,00M ctr (+3.448% do OI da série) por apenas +5 titulares; a put GOAUT107 (K 10,72, ITM) abriu +4,92M ctr (+3.008%) por +1 titular — pouquíssimos investidores, mesa concentrada. Confirmado nas casadas 09/07 (XP: 2×2,5M na put + 5,0M na call).

Δ OI & contexto. Aluguel benigno: estoque −15,7% em 21 pregões (cobertura no mês), taxa simbólica 0,03%, short interest 4,0%, DTC 4,9. Vale ligar ao complexo Gerdau: a ON GGBR4 recebeu compra de call OTM (GGBRH223, K 22,10, +513 titulares em 5 pregões). Catalisador: ITR do 2º tri em 04/08 — dentro do vencimento 21/08, mas o par é financiamento, não vol de resultado. O que confirma: o par 10,72 seguir crescendo lado a lado = caixa mantido; abertura de um 2º strike pareado = box fechado.

5.3 · CMIN3 — a exceção com sabor direcional (short caro × call OTM)

Walls & max pain. O papel fechou colado no call wall (4,81), com o max pain 8,5% abaixo (4,41) — o "puxão" do vencimento, se houver, seria para baixo, mas o board é claramente call-dominado (PCR OI 0,57). O OI de call empilha no 4,81 e 4,91:

Gamma. GEX positivo, spot logo acima do flip 4,74 — os ímãs 4,81 (call wall) e 4,41 (max pain) puxam. Acima do flip, dealers amortecem; abaixo de 4,74 o movimento fica mais solto.

Volatilidade. Aqui está a discrepância que importa: o skew é negativo (−2,6 pp) — call OTM mais cara que put OTM, o inverso do "normal" de ação, sinal de apetite por alta / cobertura de short. E a vol é cara (IV rank 64, d63 80; prêmio de +8,1 pp sobre a realizada), com backwardation — o resultado do 2º tri (05/08) está precificado.

Estrutura aberta / séries

Sem par pareado limpo (as 25 casadas são XP pequenas, giro). O relevante é a montagem de call OTM com roll de strike: a call CMINH491 (K 4,91) abriu +743k ctr por +254 titulares (pulverizado), enquanto a CMINH431 (K 4,31, já ITM) perdeu −226k e −185 titulares — dinheiro rolando para cima, do 4,31 para o 4,91.

Catalisador: ITR do 2º tri em 05/08, dentro do vencimento 21/08 (IV rica + backwardation = evento precificado). O que confirma: romper o call wall 4,81 com OI de call e taxa de aluguel subindo = pressão de cobertura; recuo para o max pain 4,41 = dor dos comprados de call OTM.

5.4 · PETR4 — a âncora e a conversão XP em 41,11

Walls & max pain. Board mais "normal" (paredes separadas): max pain 39,61 logo acima do spot (+1,0%, leve atração para cima até 17/07), call wall distante em 43,86 e um put wall enorme e colado (38,36, 11,98M ctr) logo abaixo — suporte/ímã de gamma bem perto.

Gamma. Ao contrário dos bancos, o gamma de dealer líquido é negativo (−R$ 13,0 bi) — regime de amplificação, puxado pelo monte de put em 38,36 (maior ímã, −R$ 6,4 bi). Perto dali o movimento tende a acelerar; é o nível a vigiar.

Volatilidade. Vol barata (IV rank 22; prêmio vs realizada ~0) e term structure em contango forte: curto 22–24%, saltando para 42,9% no vencimento de out/26 — evento/dividendo à frente precificado no longo, curto calmo.

Estrutura aberta — a conversão

A montagem do dia foi a conversão XP em 41,11: a call PETRI422 e a put PETRU422, mesmo strike, 2,2M ctr cada, R$ 86 mi casados na mesma corretora — call+put no mesmo strike = conversão/caixa. Acompanhada de uma grade XP (call 40,86, put 39,36).

Δ OI & contexto. Aluguel em cobertura: estoque −11,8% em 21 pregões, taxa simbólica 0,01%. O fluxo do dia foi call-heavy (58,6% do R$, PCR 0,71). Catalisador: ITR do 2º tri em 06/08 (fora do vencimento 17/07); a IV esticada do out/26 (42,9%) carrega o evento/provento à frente. Sem ex-provento declarado na janela. O que confirma: max pain 39,61 (+1,0%) atrai de leve para cima até 17/07; perder o put wall 38,36 (ímã de gamma negativo) tende a acelerar a queda.

6 · Síntese & watchlist

O pregão de 09/07 foi de caixa/financiamento, não de direção. Os maiores movimentos de OI foram boxes e conversões pareados — GOAU4 (sintético em 10,72), PETR4 (conversão em 41,11) e o complexo BBDC4 — executados casados pela mesma corretora (XP à frente), com IV barata nos blue chips (financiamento não precisa de vol). No pano de fundo, a proteção via put esvaziou (PCR de volume 2,76 → 0,97) enquanto o OI PCR ficou estável.

Duas exceções com sabor direcional (posicionamento, não tese): CMIN3 — call OTM pulverizada + short lotado e caro (aluguel +551%) + vol rica — e a compra de call de varejo em metais/aço (CSNA3, GGBR4, MGLU3), toda em call seca, sem trava vertical. E um alerta de higiene: o maior Δ OI% do book (FLRY3) não passou no raio-X — ruído de classe, não montagem.

Estudo de posicionamento em opções, base EOD de 09/07/2026 (OI e greeks de fechamento). Estruturas são hipóteses com evidência — o EOD não revela o lado de cada perna. Não constitui recomendação.