Relatório de Opções — 09/07/2026

1. Panorama do book — o humor das opções

No pregão de 08/07 o financeiro de calls (R$ 920,3 mi) superou o de puts (R$ 885,6 mi) pela primeira vez em três semanas: PCR de volume 0,96 (percentil 57 da história recente) contra 1,69 na véspera e picos de 2,76 em 01/07. A leitura é de rotação do giro para calls — fim da corrida por proteção que marcou o fim de junho — e não de posição: o PCR de OI seguiu em 0,95 (percentil 60), estável há semanas. Humor, não direção.

Onde o dinheiro de opções foi (08/07)

Atividade anômala vs média de 21 pregões

Os PCRs extremos das anomalias entregam a natureza do fluxo: CPLE3 (11,6x, quase só call) e CXSE3 (9,3x, quase só put) são pernas de estruturas casadas — destrinchadas nos dossiês abaixo —, não aposta direcional. ITUB3, BBDC3 e ABCB4 giraram quase 100% em calls; SBFG3 e ENGI11, quase 100% em puts (ENGI11 teve conversão casada BTG no strike 51,11 em 03/07).

2. Walls & posicionamento cross-market

Ranking de força de paredes no vencimento mensal de 17/07 (7 pregões), calculado sobre o fechamento de 08/07. Atenção à assinatura: quando ímã e barreira caem no mesmo strike, não é suporte/resistência — é OI pareado (estrutura de financiamento) travado ali.

Volatilidade implícita esticada vs a própria história (rank 252 pregões)

3. O que abriu — Δ de posições em aberto (08/07 vs 07/07)

Por classe (agregado do subjacente)

Quem entrou COMPRANDO (top Δ titulares POSITIVO por série, 1 e 5 pregões)

Quem entrou LANÇANDO (top Δ lançadores POSITIVO por série, 1 e 5 pregões)

Leituras cruzadas. (a) Rolagem em CMIN3: a call 4,31 fechou −539,8 mil ctr (−225 titulares) e a call 4,81 abriu +495,5 mil (+123) — rolagem de strike para cima, com a put ITM 4,71 também comprada (+122 titulares): posicionamento de alta com trava, não perna solta. (b) Rolagem/calendário em BBSE3: +118 lançadores na call 39,68 de julho contra +125 titulares na mesma call de agosto — rolagem de vencimento no mesmo strike. (c) Calls e puts secas de varejo: GGBR4 call 22,10 (+381 titulares contra +6 lançadores) e MRVE3 put 4,80 (+426 contra +17) são entradas pulverizadas compradas escritas por poucas mesas — outright, sem segunda perna detectável. (d) Escadas de lançamento: 8 séries de puts de VALE3 (67,96 a 77,46, vencimento agosto) e 4 calls de PETR4 (39,61 a 42,11, agosto) receberam lançadores em bloco pelo 5º pregão seguido — venda de prêmio contra IV esticada, destrinchada nos dossiês. Nas séries de BOVA11 com lançamento nos dois lados (calls e puts 165–171), o padrão é institucional de índice, não trava de varejo.

Diretas casadas do pregão de 08/07 (mesma corretora nas duas pontas)

Na janela de 10 pregões o padrão se repete com Tullett (VALE3 79,46 — 2M+2M ctr em 02/07), BTG (BBDC4 18,33 — 5,5M put+call em 06/07; ENGI11 51,11 e AXIA3 56,50 em 03–07/07) e Ágora (CXSE3 22,37 — R$ 55,2 mi em 06/07). Execução casada é assinatura de tesouraria/financiamento — os subjacentes recorrentes viraram os candidatos abaixo.

4. Candidato 1 · VALE3 — a queda encontrou a escada de puts

VALE3 caiu −4,70% em 08/07 (76,16 → 72,58, giro de R$ 2,14 bi, 1,66x a média) — sem provento no meio: não há data-ex à frente no calendário e os strikes das séries não sofreram ajuste na semana. Foi o dia de maior fluxo de puts do book fora do índice (PCR de fluxo 2,04).

Walls & max pain (vencimento 21/08, 32 pregões; OI de 08/07)

As "paredes" de VALE3 não são muros direcionais. Call wall e put wall caem no mesmo strike (81,96), com 78,46–82,46 espelhados — é o estoque de conversões casadas montadas entre 26/06 e 02/07 (XP, BTG, Necton, Tullett; 38 diretas na janela), quando o papel rodava a 77–79. O max pain a +10,9% herda essa distorção: com OI dominado por estrutura, o "puxão" clássico perde força. O posicionamento direcional novo está abaixo: a escada de puts 67,96–73,96.

Gamma (dealer)

O acumulado de gamma só cruza para positivo acima de ~81,3 — na faixa em que o papel de fato negocia (71–78), o livro é negativo (−R$ 2.360 MM acumulados em 77,96): pela convenção de dealer, movimento tende a ser amplificado, não amortecido — coerente com o tombo de −4,7% ter rodado sem freio. Ressalva: o cálculo usa a referência EOD do board de 08/07.

Volatilidade — calls × puts

Estrutura aberta & quem entrou

No pregão: a put ATM VALET774 (77,46, agora ITM) abriu +286,4 mil ctr por +108 titulares novos, e a call VALEG765 (73,15, ≈ATM) +98,5 mil por +221 titulares — compra pulverizada dos dois lados do novo preço. Na ponta vendida, a escada: +30 a +48 lançadores novos por série em 8 puts de agosto (67,96 a 77,46), acumulando +42 a +111 em 5 pregões — VALET729 (72,96) +120,6 mil ctr, VALET734 (73,46) +127,9 mil, VALET699 (69,96) +186,1 mil, mais a casada Necton de 1,31M ctr na 73,96. Rótulo (hipótese): venda de prêmio pulverizada em puts — renda/entrada-alvo — que a queda de −4,7% deixou ATM/ITM; sem segunda perna detectável, não é trava.

5. Candidato 2 · PETR4 — pregada no max pain a 7 pregões do vencimento

PETR4 subiu +3,17% em 08/07 (38,43 → 39,65) e fechou a 0,1% do max pain do vencimento de 17/07. O grupo Petrobras concentra a vol mais esticada entre os líquidos: IV rank 80,8 na PN (+29,6 pp em 5 pregões).

Walls & max pain (vencimento 17/07, 7 pregões; OI de 08/07)

Board clássico: put wall abaixo (38,36), call wall acima (40,11), preço espremido entre as duas e colado no strike de menor dor. A 7 pregões do vencimento, o efeito de pinning fica mais forte — tendência de ancoragem em 39,61–40,11, sem cravar.

Gamma (dealer)

A tensão do papel: o max pain sugere ancoragem, mas o gamma agregado negativo diz que, se o preço andar, os dealers tendem a acelerar o movimento em vez de segurá-lo — vencimento de sexta (17/07) com potencial de deslize rápido se sair da faixa 38,4–40,1.

Volatilidade — calls × puts

Curto calmo e incerteza crescente adiante: a curva sobe 14,7 pp de julho a novembro — o mercado paga cada vez mais pela vol pós-resultado (06/08) e do fim do ano. PETR3 no rank 100 com IV 130,00% vale nota, mas vem de base estreita (19 séries).

Estrutura aberta & quem entrou

Contexto e catalisador. Aluguel: estoque −41,8% em 21 pregões (desmonte relevante de posição tomada), taxa 0,01% a.a. no percentil 0, short interest 3,57%, days-to-cover 5,4. Resultado do 2T em 06/08 — fora do vencimento de julho, dentro do de agosto (o das calls recém-lançadas). O que confirmaria: fechamento de 17/07 dentro de 39,61–40,11 valida o pinning; OI da put 38,36 desmontando antes de sexta tira o freio de baixo.

6. Candidato 3 · MRVE3 — 426 titulares novos numa put, short em 20% do free float

MRVE3 derreteu −10,9% em 3 pregões (5,42 em 03/07 → 4,83 em 08/07; −5,66% só no último dia, giro 1,46x a média) e produziu a maior entrada pulverizada do pregão: +426 titulares num único dia na put MRVET480 (agosto, strike 4,80 — ATM no fechamento), contra +17 lançadores. Todos os +426 entraram em 08/07 (o Δ de 5 pregões é idêntico).

Walls & max pain (vencimento 17/07, 7 pregões; OI de 08/07)

O tombo jogou o preço PARA BAIXO de todo o miolo do OI de julho: a put wall (5,20) ficou acima do spot — o OI ali está ITM, e quem lançou essas puts carrega a dor. Se o pinning agir nos 7 pregões restantes, o puxão teórico é para cima (max pain 5,40, +11,8%) — tendência estatística, não previsão, e o gamma abaixo diz que a região atual joga contra.

Gamma (dealer)

Volatilidade — calls × puts

Os weeklies de fim de julho negociam 7–9 pp acima do mensal de agosto — estresse presente precificado no curtíssimo, com o resultado do 2T (12/08) dentro do vencimento de agosto.

Estrutura aberta & quem entrou

Contexto e catalisador. O pano de fundo é pesado: short interest de 13,44% das ações — 20,18% do free float —, days-to-cover 8,7 e taxa de aluguel a 0,09% a.a. (1,14x a média de 21 pregões): short estrutural grande que segue barato de carregar. Resultado do 2T em 12/08. O que confirmaria: segunda onda de titulares nas puts 4,50–4,80 (aprofundamento) versus Δ negativo (realização do hedge); taxa de aluguel encarecendo indicaria short novo somando à pressão.

7. Candidato 4 · CXSE3 — R$ 1,9 bi de funding montado antes do JCP

Caixa Seguridade fechou 08/07 a R$ 21,10 (+0,91%) com o giro de opções 9,3x a média — quase 100% em puts (PCR de fluxo 32,9). Não é medo: é a assinatura de uma operação de financiamento/captura de provento em escala.

O board é um espelho (vencimento 21/08, 32 pregões; OI de 08/07)

Todos os strikes de 20,37 a 23,87 carregam call e put em quantidades espelhadas — box/conversões em escada, não paredes direcionais. O max pain e as walls coincidentes são artefato dessa estrutura.

A evidência de funding

Volatilidade e o dividendo embutido

Estrutura, quem entrou e o catalisador

No Δ do dia, o fluxo genuíno destoou da tesouraria: +159 titulares novos na call 20,87 (+103,9 mil ctr) e +77 na put 21,37 — varejo/pulverizado pegando carona no papel que subiu 8 dos últimos 10 pregões. Resultado do 2T em 10/08. O que confirmaria: aluguel seguir subindo até 03/08 e desmontar depois da ex assina a captura; OI pareado desmontando antes indicaria outra coisa.

8. Candidato 5 · CPLE3 — sintético solitário de outubro no 16,05

Copel ON teve a maior anomalia de volume de opções do pregão (11,6x a média, PCR de fluxo 0,04) por causa de UMA operação: um sintético de 3,5M de contratos em outubro.

A estrutura (aberta em 08/07)

O board de julho continua clássico (vencimento 17/07, 7 pregões)

O preço fechou espremido entre a put wall colada (14,53, onde 84 lançadores sustentam 2,62M ctr) e o max pain (15,28) — pinning provável na faixa 14,53–15,78 até sexta 17/07, com gamma quase neutro. A IV de julho (28,60%) roda acima da de agosto (24,53%) — leve tensão no curtíssimo, sem evento à vista antes do resultado de 05/08. Aluguel: taxa 0,04% simbólica, short interest 3,06%, estoque +33% em 21 pregões e +108% em 63 — funding acumulando há um trimestre. O que confirmaria: aparecer o segundo strike pareado em outubro fecharia o sintético em box; OI de julho expirando sem rolagem confirma que o jogo mudou de vencimento.

9. Candidato 6 · VAMO3 — conversão de 5M de contratos e apetite no 2,96

Vamos (R$ 2,82, −1,74% no dia) registrou o maior Δ OI de classe do pregão nas duas pontas — call +5,58M ctr, put +5,24M — e a explicação está decomposta em duas camadas bem diferentes.

Estrutura aberta (08/07)

Gamma, vol e contexto

O conjunto é raro: skew negativo (calls OTM mais caras que puts — apetite por alta ou cobertura de short), IV no rank 26 (barata), taxa de aluguel que era 6,03% a.a. há três meses e virou 0,11% (short desmontado/barato — short interest ainda em 17,24% do free float, days-to-cover 6,3) e o strike 2,96 concentrando compra sintética pulverizada. O flip de gamma em 2,95 coincide com esse strike: acima dele o livro amortece, abaixo amplifica. Resultado do 2T em 13/08 (vencimento de agosto engloba). O que confirmaria: segunda perna pareada surgindo em outro strike fecha a conversão em box; Δ de titulares na call 2,96 e de lançadores na put 2,96 seguirem subindo reforça o apetite não-baixista.

10. Síntese & watchlist

O pregão de 08/07 deixou três histórias no book de opções. Primeira: a tesouraria dominou o Δ OI — das quatro maiores aberturas de classe do dia, três (VAMO3, CPLE3 e o estoque de CXSE3) são conversões/sintéticos casados de financiamento, e a quarta camada (BBDC4, com IV no rank 99,7 e conversões Necton/BTG/Tullett) aponta o mesmo. Ler esses OIs como aposta direcional seria o erro clássico. Segunda: a venda de prêmio escalou contra IV esticada — escada de puts de VALE3 (8 strikes, 5º pregão seguido de lançadores novos) que a queda de −4,7% deixou ATM/ITM, e calls de agosto de PETR4 escritas por +31 a +78 lançadores/série com o resultado de 06/08 dentro do vencimento. Terceira: o varejo correu para proteção e recuperação — 426 titulares numa put ATM de MRVE3 no dia do tombo (com short em 20% do free float ao fundo), call seca pulverizada em GGBR4 (+381) e rolagem com trava em CMIN3. O PCR de fluxo do mercado virando de 1,69 para 0,96 fecha o quadro: a corrida por puts de índice de fim de junho deu lugar a um book mais construtivo — humor, não sinal.

Estudo de posicionamento EOD com dados do pregão de 08/07/2026 (OI, gregas e IV consolidam à noite; distâncias sobre o fechamento de 08/07). BDR excluídos do radar. Estruturas nomeadas são hipóteses com evidência de execução — o EOD não revela o lado das pernas. Este material não contém recomendação de compra ou venda.