Relatório de Opções — 07/07/2026

Panorama do book — humor e fluxo

O giro de opções somou R$ 2,33 bi no pregão de 06/07 — R$ 1,53 bi em puts contra R$ 0,80 bi em calls, PCR de volume em 1,92 (percentil 78,7 do histórico). É o padrão que domina desde 25/06: proteção/aposta de baixa girando mais que call, ainda que o PCR por posição (OI, 0,95) siga equilibrado — o que gira não necessariamente fica. Não é direção: PCR alto tanto pode ser hedge quanto aposta.

Onde o dinheiro de opções foi (fluxo por subjacente)

O fluxo de índice (IBOV11 + BOVA11, R$ 1,11 bi) rodou equilibrado-a-comprador. Nas pontas defensivas, MGLU3 (13% call), CXSE3 (18%), SMAL11 (27%), RENT3 (30%, R$ 4,7 mi) e BBAS3 (36%) giraram dominados por puts; EMBJ3 (57%), B3SA3 (57%) e ITUB4 (55%) puxaram pró-call.

Atividade anômala (volume de opções vs média de 21 pregões)

CXSE3 foi a anomalia do dia: 12,5x a média num papel cujo book de opções gira R$ 3,2 mi — e com PCR de volume de 62,9 (quase tudo puts ITM; a seção do candidato mostra que é perna de estrutura, não pânico). NATU3 girou R$ 29,2 mi com PCR 114,6 — giro quase 100% put num papel com IV no rank 60,8 (percentil 93,2), movimento a monitorar. B3SA3, SUZB3 (2,0x, R$ 32,9 mi) e GOAU4 completam a lista.

Walls e posicionamento cross-market

Ranking de força de paredes/ímãs de OI no vencimento mensal de 17/07 (9 pregões do fechamento de 06/07). Distância = fechamento vs nível; recibos de ações estrangeiras (BDR) foram excluídos do ranking por regra deste estudo.

Pinnings a observar com o vencimento a 8 pregões de hoje: MRVE3 (barreira 5,40 a 1,5%), VAMO3 (barreira 2,96 a 3,7% — e a call K 2,96 abriu +1,22M ctr no dia, ver seção seguinte), BBDC4 (ímã 18,33 a 2,1%) e LREN3 (imprensada entre 13,92 e 14,67 — candidata, zoom abaixo). Em BBDC3, ímã e barreira caem no MESMO strike (15,36) — assinatura de OI pareado (estrutura travada), não suporte/resistência clássico.

Volatilidade implícita — extremos vs a própria história (252 pregões)

Na ponta cara, CVCB3 renovou o topo da própria faixa de 252 pregões (rank 100) com salto de +51,2 pp em 5 pregões, e BRAV3 esticou +19,6 pp — vol de evento sendo precificada. EGIE3 (percentil 96) é o caso líquido com montagem — virou candidato. Na ponta barata, o colapso de −28,1 pp em 5 pregões na IV de BBDC3 (rank 3,4) sugere desmonte/rolagem da estrutura que dominava o papel; a vol de índice (IBOV11, rank 10,7) segue comprimida.

O que abriu no pregão (Δ OI de 03/07 → 06/07)

Por classe (agregado do subjacente)

Três padrões saltam: call e put abrindo juntas e em volume quase idêntico em CXSE3 e UGPA3 (par pareado → candidatas a estrutura, destrinchadas abaixo); SLCE3 quase dobrou o OI de call (+92,2%) com +88 titulares — inclui a série ITM H122 (K 12,21, +50 mil ctr por +65 titulares), entrada comprada pulverizada; e CMIN3 com o maior Δ de investidores do dia (+379 titulares na classe de call). O Δ de +8.851 ctr em puts de NASD11 (+124,7%) vem de base minúscula (4 titulares) — sem leitura.

Quem entrou COMPRANDO (top séries por Δ de titulares, 1 e 5 pregões)

A coluna de 5 pregões mostra que quase tudo é movimento de um dia só (1d ≈ 5d): a corrida às puts de LREN3, RENT3 e MBRF3 e às calls de CMIN3 nasceu no pregão de 06/07. A exceção é a call ITM de BBDC4 (K 17,06): +256 titulares na semana — acumulação comprada em curso. Em todas, o desenho é o mesmo: centenas de titulares novos contra um punhado de lançadores — entrada pulverizada (perfil varejo) escrita por poucas mesas.

Quem entrou LANÇANDO (top séries por Δ de lançadores, 1 e 5 pregões)

Do lado vendedor, quatro histórias com acúmulo na semana: lançamento sistemático de puts de BOVA11 (séries semanais 164/165/166/169/170 somam mais de +100 lançadores em 5 pregões — renda contra o índice, perfil institucional dos dois lados do ETF); escrita pulverizada de puts de BBAS3 em três strikes (19,48 / 18,90 / 19,65: +94 lançadores no dia, +275 em 5 pregões) — venda de prêmio num papel de IV barata (rank 10); lançamento de call OTM em DIRR3 (+30 no dia, Δ OI +151 mil ctr — perfil de renda/coberto); e o par EMBJ3 W2 — call K 89,57 e put K 81,57 lançadas em conjunto (+23/+22 lançadores) = strangle vendido na semanal, aposta em acomodação (hipótese, vol e não lado). Em EQTL3, call e put ITM abrem juntas com lançadores dos dois lados — par pareado institucional (candidato a conversão), não trava de varejo. Cruzando compradores × lançadores no mesmo ativo: em LREN3 há compra maciça da put 14,07 com escrita menor nas puts 12,82/13,07/13,57 — parte do fluxo pode ser trava de baixa (put spread), mas o volume não casa: o grosso é put seca.

Diretas CASADAS do dia (mesma corretora nas duas pontas — assinatura de estrutura)

O pregão de 06/07 teve cinco pares call+put casados no MESMO strike (BBDC4 18,33; CXSE3 22,37; VALE3 81,96; UGPA3 28,50; CSMG3 65,02) — a impressão digital de conversões/boxes de tesouraria, não de fluxo direcional. O BTG assinou a maioria; Ágora e XP montaram as pernas de CXSE3. As estruturas nomeáveis abrem nos candidatos abaixo.

Candidato 1 — CXSE3 (Caixa Seguridade): box multi-strike com funding, antes do ex-JSCP

Fechou 06/07 a R$ 20,53 (+0,1%), volume à vista 2,3x a média — e o book de opções girou 12,5x a média. Todas as distâncias abaixo foram calculadas sobre o fechamento de 06/07.

Call wall e put wall caem no mesmo strike (21,87), com OI quase idêntico — e o mesmo se repete em 21,37, 22,37 e 23,37. Isso não é suporte/resistência: é OI pareado, livro de estrutura. O max pain em 21,87 é artefato do mesmo pareado.

Gamma: o GEX negativo (−R$ 512 MM) e o flip em 21,09 saem de um livro dominado por pernas travadas — dealers não carregam esse risco de verdade, então a leitura de regime aqui vale pouco. Vol: IV comportada (rank 35,9), skew levemente positivo, contango — nada de evento precificado; coerente com estrutura de financiamento, não com aposta.

Estrutura aberta (Δ OI de 03/07 → 06/07, vencimento 21/08)

Abriu +3.500.900 ctr na call CXSEH234 (K 21,87, OTM, prêmio R$ 0,13) e +3.500.000 ctr na put CXSET234 (K 21,87, ITM, R$ 1,87) — perna de 3,5M em cada ponta, 46,6% do OI das séries; e +3.250.400 / +3.250.500 ctr no par K 22,37 (H24 a R$ 0,07 · T24 a R$ 2,40, ~65% do OI). Completam o quadro duas calls OTM praticamente novas: +2,5M ctr na K 23,87 e +2,0M na K 22,87 (trava de call). Cada perna envolveu de 1 a 6 investidores — mesas, não varejo.

Δ OI & quem: na classe, +17 titulares e +40 lançadores — números pequenos para 22,7M ctr novos: concentração de mesa. O PCR de volume de 62,9 do papel no dia é artefato do giro das puts ITM (pernas). Short interest 2,99% (14,97% do free float), days-to-cover 14,2 — mas com taxa a 0,08% a.a., o aluguel é funding, não short. Confirma tesouraria: OI parado nesses strikes até o ex de 03/08. Negaria: desmonte das pernas antes do ex.

Candidato 2 — CMIN3 (CSN Mineração): call seca ATM com 340 titulares novos

Fechou 06/07 a R$ 4,32 (+0,2%), volume à vista normal (RVOL 0,70) — o movimento foi só no book de opções.

Estrutura aberta — perna seca de call (venc. 21/08)

A série CMINH431 (call K 4,31, ATM) abriu +747.700 ctr em um pregão — 94% do OI atual da série (792,8 mil) é novo — por +340 titulares contra +5 lançadores, a prêmio de R$ 0,26 (~R$ 1,9 mi de notional de prêmio: tíquete de varejo pulverizado, escrita concentrada). A put irmã T431 abriu +65,2 mil ctr (+3 titulares), e as puts de agosto mais próximas foram fechadas (T421: −147,9 mil ctr, −47 titulares). Sem par, sem trava: call seca (outright).

Vol: o skew está invertido (calls OTM mais caras que puts — risk reversal +2,61 pp): demanda por call, não por proteção. A curva está em backwardation (julho 38,52% acima de agosto 33,41%). Gamma (jul): o livro de 17/07 é gamma-negativo em praticamente toda a grade (flip teórico lá embaixo, em 2,70) com o maior ímã em 4,21 (−R$ 348 MM) — dealers tendem a acompanhar o movimento, não amortecê-lo.

Confirma: novos titulares na H431 e transbordo para o strike vizinho 4,41 (H50, OI 1,07M). Negaria: taxa de aluguel cedendo + desmonte da série. Diretas casadas: apenas lotes pequenos (XP).

Candidato 3 — LREN3 (Lojas Renner): corrida às puts no dia do tombo

Fechou 06/07 a R$ 14,09 (−4,8%), pior desempenho entre os líquidos do dia, com book de opções 3,3x a média. Distâncias sobre o fechamento de 06/07.

O papel fechou imprensado entre o put wall (13,92, a 1,2% abaixo) e o max pain (14,17, a 0,6% acima), com o call wall em 14,67. Esses muros nasceram concentrados: blocos casados de 22–26/06 de até 15M ctr por corretora única (JP Morgan à frente) montaram call e put em strikes vizinhos — perfil de collar/estrutura institucional; o strike 14,17 é pareado. Com o vencimento a 8 pregões de hoje, o pinning nessa zona tende a ganhar força — tendência, não certeza.

Gamma: abaixo do flip (14,58) e do pareado de 14,17, a faixa 13,92–14,58 é zona de gamma negativo — dealers tendem a amplificar movimento aí dentro; acima de 14,67 o perfil vira fortemente positivo (+R$ 6.503 MM no strike) e o comportamento muda para amortecimento. Vol: mesmo com o tombo, a IV subiu só +0,32 pp no dia e o rank segue baixo (15,3; faixa de 252 pregões: 33,09%–57,06%) — o mercado de opções não precificou pânico.

Estrutura aberta (venc. 21/08)

Contramão no aluguel: o short à vista está desmontando — estoque de BTB −13,9% desde 22/06 (76,3M de ações; R$ 1,13 bi), taxa simbólica de 0,09% a.a., short interest 7,58%, days-to-cover 5,0. Varejo comprando put enquanto short cobre é combinação que merece o radar. Catalisador datado na janela de 30 dias: só informe de governança (30/07). Confirma: put wall 13,92 segurando + titulares seguindo na T142. Negaria: recuperação acima de 14,58–14,67 (zona onde o gamma dos dealers volta a amortecer).

Candidato 4 — EGIE3 (Engie): trava de call casada após queda de 7,6%, com IV no percentil 96

Fechou 06/07 a R$ 32,19 (+0,2% no dia), acumulando −7,6% desde 30/06 (34,85 → 32,19). Não é ajuste de provento: o último ex-dividendo foi em 04/05 (R$ 0,4883/ação). Distâncias sobre o fechamento de 06/07.

Call wall e put wall coincidem em 33,75 (+4,8%) — sinal de estrutura ancorada no strike (há casadas antigas ali), então o nível vale mais como ímã de OI do que como resistência clássica. O max pain a +4,8% do preço, com 8 pregões até 17/07, marca a direção do puxão possível de pinning — sem cravar.

Vol e short contam a mesma história de estresse: IV no 96º percentil da própria história (a mais esticada entre os papéis líquidos com montagem no dia), skew de +8,92 pp (medo concentrado nas puts), backwardation acentuada, e o aluguel saindo de 0,51% para 15,43% a.a. em 63 pregões com estoque +25,8% (51,3M de ações; R$ 1,75 bi) e days-to-cover de 21,5 — short caro, grande e persistente. Gamma: no fechamento (32,19), o papel está 2,7% abaixo do flip (33,07) — zona local de gamma negativo até ~33,25, onde o perfil vira positivo.

Estrutura aberta (Δ 03/07 → 06/07, venc. 17/07)

Abriu +1.003.700 ctr na call EGIEG332 (K 33,25) — o OI da série saltou de ~116 mil para 1,12M — e +1.001.600 ctr na call EGIEG347 (K 34,75), sem contraparte em puts. As duas pernas foram executadas casadas pelo BTG no próprio pregão (1,0M ctr a R$ 0,4689 às 10h47 + 1,0M ctr a R$ 0,16), R$ 0,63 mi de prêmio girado. Titulares/lançadores: +2/0 e +2/+3 — mesa única, não varejo.

Catalisador: sem evento CVM datado na janela de 30 dias levantada; sem ex-provento próximo (último em 04/05). Confirma: OI seguindo nos strikes 33,25/34,75 e IV sustentada. Negaria: IV cedendo do percentil 96 e taxa de aluguel normalizando.

Candidato 5 — UGPA3 (Ultrapar): conversão/sintético de setembro em K 28,50, com funding

Fechou 06/07 a R$ 27,94 (+1,5%), acumulando +9,1% em 9 pregões (25,60 em 23/06 → 27,94), RVOL 1,37x e book de opções 2,6x a média.

O vencimento de setembro de UGPA3 é praticamente um strike só: 28,50 concentra 3,50M ctr de call e 3,50M de put (98% do OI do vencimento). Walls e max pain desse vencimento são artefato do pareado — não há muro direcional aqui; o gamma agregado (+R$ 81 MM, flip 24,36) também é leitura fraca com livro travado.

Estrutura aberta (Δ 03/07 → 06/07, venc. 18/09)

Abriu +2.000.000 ctr na call UGPAI285 (K 28,50, OTM) e +2.000.000 ctr na put UGPAU285 (K 28,50, ITM) — casadas pelo BTG no mesmo minuto (16h45): call a R$ 1,91 (R$ 31,1 mi de prêmio) e put a R$ 1,7496 (R$ 24,8 mi). Em 26/06 o mesmo BTG já havia casado +1,5M ctr da mesma call a R$ 0,97 (R$ 13,7 mi). Titular/lançador: 0/+1 por perna — mesa única.

Vol: a IV subiu +1,73 pp no dia da alta (33,04%; rank 37) e as opções pagam +7,32 pp sobre a vol realizada; a corcova de setembro na curva (35,79% vs 32,17% de agosto) é consistente com o peso do strike travado. Sem evento CVM ou provento datado na janela de 30 dias levantada. Confirma box: aparecer um 2º strike pareado em setembro. Negaria: desmonte do par.

Síntese & watchlist

O pregão de 06/07 deixou três assinaturas: (1) tesouraria em escala — boxes/conversões casadas em CXSE3 (13,5M ctr novos, antes do ex-JSCP de 03/08), UGPA3 (4,0M ctr em set), BBDC4, VALE3 e CSMG3, todas com aluguel a taxa simbólica financiando a ponta à vista; (2) varejo assimétrico — 451 titulares novos em put de LREN3 no dia do tombo (com short desmontando na contramão) e 340 em call ATM de CMIN3 (com short encarecendo a 2,4x a média); (3) venda de prêmio seletiva — puts de BBAS3 (+275 lançadores em 5 pregões, IV no rank 10), calls de DIRR3, strangle semanal em EMBJ3, num mercado que girou puts a 1,92x o volume de calls (percentil 78,7). Em vol: EGIE3 (percentil 96), CVCB3 (rank 100) e BRAV3 (+19,6 pp em 5 pregões) esticadas; BBDC3 derretendo (−28,1 pp em 5 pregões) e a vol de índice comprimida (IBOV11, rank 10,7).