Relatório de Opções — 22/07/2026

Panorama do book — o humor agregado

O PCR por volume fechou 21/07 em 0,90 (percentil 49,6 de ~6 meses) — a leitura mais pró-call desde o início de julho. A série conta a história: entre 25/06 e 07/07 o giro rodou dominado por puts (PCR entre 1,5 e 2,8 — pico de 2,76 em 01/07), aquele fluxo foi expirando na mensal de 17/07 e, no livro novo, o giro virou levemente comprador (0,98 em 20/07, 0,90 em 21/07). O PCR de OI (0,95) segue estável — o estoque de posições não tem viés relevante. Em resumo: a onda de proteção de junho/início de julho saiu do sistema com a expiração e ainda não foi remontada.

Onde o dinheiro de opções girou (fluxo por subjacente, 21/07)

O destaque do fluxo é a concentração em derivativos de índice: IBOV11 + BOVA11 + SMAL11 somaram ~R$ 1,93 bi (mais de 3x o giro somado de todas as ações do ranking), com 65,5% do IBOV11 em calls — atividade típica de reposicionamento institucional pós-vencimento. Na ponta defensiva, WEGE3 (PCR 2,97) e BBDC4 (1,56); na agressiva, BBSE3 (82,5% call) e BRAV3 (74,1%).

Atividade anômala — volume de opções vs média de 21 pregões

Chama atenção o padrão: nomes de liquidez menor com giro explosivo e quase só put (RAPT4 6,4x com PCR 120,77; CVCB3, MYPK3, EZTC3, SMTO3) — proteção ou aposta de baixa montada fora do radar dos blue chips, que vale mais que movimento igual em papel grande. Na direção oposta, VBBR3 (PCR 0,06) e GGBR4 (0,28) giraram quase só call. CMIN3 é caso à parte: o giro de 3,8x foi desmontagem — as calls ITM H491/H495/H501 fecharam −1,29M ctr com −175 lançadores, desarme de financiamento, não posição nova.

Walls & posicionamento cross-market

O screener de paredes abaixo usa o vencimento semanal de 24/07 (3 pregões; era o de maior liquidez entre os próximos na data). Distâncias recalculadas sobre o fechamento de 21/07 — positivo = nível acima do preço. Os max pain e walls "de verdade" de cada candidato (vencimento mensal 21/08) estão no zoom da §5.

Volatilidade implícita esticada — os extremos do mercado (dados de 20/07)

O contraste do momento: ABEV3 saltou de ~25% para ~40% de IV em três pregões (16–20/07) e opera no topo da faixa de 252 pregões (rank 95,1; em 17/07 tocou o teto, 40,45%), enquanto BBAS3 rodou o mesmo período colada em 21,6% — rank 5,7, região da mínima do ano. Duas frentes de evento aparecem no ranking de vol cara: pré-resultado (ABEV3 30/07, USIM5, TOTS3) e situações idiossincráticas (CVCB3 a 142,75% com giro de puts 45,8x; ANIM3 +21,96 pp em 5 pregões).

O que abriu — Δ de open interest do pregão (21/07 vs 20/07)

(a) Por classe — onde o OI cresceu

Três subjacentes abriram call e put juntas — RADL3 (par quase perfeito de ~2,9M ctr por lado, destrinchado na §5), TOTS3 e HYPE3 — o padrão que pede investigação de estrutura antes de qualquer leitura direcional. A maior abertura unilateral é BRAV3: +7,67M ctr só em calls. EQTL3 e HYPE3 abriram puts com lançadores dominando a entrada (+111 e +147) — escrita de prêmio, não compra de proteção.

(b) Quem entrou COMPRANDO — séries com maior entrada de titulares (1 e 5 pregões)

A cara do varejo comprador em 21/07 é defensiva e pulverizada em puts de setembro: +374 titulares novos na put OTM de BEEF3, +298 na de RENT3, +183 na de CSAN3 (que acumula +476 em 5 pregões), +100 na de WEGE3 (+443 na semana — casa com o PCR de fluxo 2,97 do papel). Todas com lançadores quase parados (≤ +10) = puts secas compradas, escritas por poucas mesas. As duas exceções compradas em call: USIM5 (+357 titulares na call 8,60 OTM, lançador parado — call seca de varejo em papel com IV rank 74,5) e PETR4 (+95 titulares na I439, mas aí a história é a estrutura da §5). A put 140,00 de BOVA11 (−17,8% do fechamento) é compra de proteção de cauda.

(c) Quem entrou LANÇANDO — séries com maior entrada de lançadores (1 e 5 pregões)

O lado lançador tem um dono: BBAS3 ocupa 6 das 10 primeiras posições, com escrita pulverizada na grade inteira de calls OTM de agosto (do 21,15 ao 23,15) — só na semana, +268 lançadores novos na H222, +173 na H23, +157 na H21. É overwriting (venda coberta/renda) em massa, detalhado na §5. Fora dele: VALE3 com +380 lançadores em 5 pregões na put ATM 72,46 (lançamento de put pulverizado = disposição de compra no nível, escrita de prêmio); e BOVA11 com lançadores nos dois lados da semanal 170 (put +43, call +37 no mesmo strike) — venda de vol/estrutura institucional no ETF de índice, não trava de varejo. Não encontramos trava vertical de varejo clássica (titular abrindo num strike + lançador no vizinho do mesmo ativo) nos tops do dia.

(d) Diretas casadas em opções — 21/07 (mesma corretora nas duas pontas)

Dia forte de tesouraria: PETR4 concentrou ~R$ 355 mi em casadas (o par 42,86 pela BTG + desmonte da put 37,86 e call 44,86 pela XP + 42,36 pela Merrill), SMAL11 teve dois pares call+put no 107,00 de setembro (XP às 10:55, BTG às 12:21 — straddles/conversões no ETF de small caps, ~R$ 212 mi somados) e Goldman montou sozinha o par de RADL3 em outubro. Casada = execução da mesma corretora nas duas pontas: assinatura de estrutura/tesouraria, não fluxo direcional.

PETR4 — a estrutura de R$ 250 milhões no 42,86 de setembro

Fechou 21/07 a R$ 41,62 (+1,1%), com giro de opções de R$ 91,0 mi (63,3% em call). O pregão deixou a maior montagem individual do dia — e uma rolagem de tesouraria completa.

Walls & max pain (vencimento 21/08, 23 pregões)

O papel fechou acima da call wall de agosto (40,86) — a parede que era resistência virou piso imediato de OI, e a estrutura de calls empilha resistências em 42,86 / 43,11–43,61 / 44,11. O max pain a 39,11 fica 6,0% abaixo do preço: se o pinning agir até 21/08, o puxão teórico é para baixo — mas a 23 pregões do vencimento o efeito ainda é fraco; vira força de verdade na semana final. No curtíssimo prazo (semanal 24/07), o screener vê ímã em 40,61 (−2,4%).

Gamma (dealers)

GEX agregado positivo, mas com nuance: o perfil cumulativo só cruza o zero em 42,46 — entre 37,86 e ~42,50 o livro local é de gamma negativo para os dealers (zona instável, movimentos ganham tração), e acima de 42,50 os dealers passam a amortecer. Os dois grandes ímãs (40,86 e 42,86) coincidem com as paredes de OI — 41,62 está exatamente no meio do corredor entre eles.

Volatilidade — skew invertido, apetite por upside

O skew de PETR4 está invertido: a call 25Δ (K 44,36) paga 30,49% de IV contra 28,07% da put 25Δ (K 38,86) — skew de −2,42 pp quando o normal em ação é put mais cara. É a assinatura de demanda por convexidade de alta (ou cobertura de posições vendidas), coerente com o giro 63% call. A estrutura a prazo está em backwardation suave (24/07 a 30,10% vs 26,61% no longo); as semanais que englobam o resultado de 06/08 carregam IV acima da mensal (07/08: 31,90%; 14/08: 44,70% — este último possivelmente distorcido por séries de baixa liquidez), contra 28,86% do 21/08 — prêmio de evento localizado, dentro do padrão pré-balanço.

Estrutura aberta — a remontagem de setembro (venc. 18/09)

No vencimento de setembro, o pregão de 21/07 montou, perna a perna: a call PETRI439 (K 42,86, OTM) abriu +6,37M ctr — o OI da série saltou para 6,83M — com +95 titulares novos e só +4 lançadores, prêmio de fechamento R$ 1,60; a put PETRU439 (mesmo K 42,86, ITM) abriu +6,12M ctr (OI 6,38M) com apenas +5 titulares — par quase perfeito no mesmo strike. Ao lado, a call PETRI459 (44,86) abriu +2,49M ctr, o par 44,61 abriu call +1,63M / put +1,43M, a PETRI434 (42,36) +1,55M e a PETRI424 (41,36) +989 mil. Na direção contrária, a put PETRU38 (37,86) fechou −6,00M ctr — exatamente a quantidade da casada XP do dia.

Δ OI & contexto: a entrada pulverizada (+95 titulares) ficou concentrada na call I439 — varejo pegando carona no strike da estrutura. PCR de volume do papel: 0,46 (percentil 39). PCR de OI 0,99, vindo de 1,44 em 23/06 — o livro de puts foi limpo na expiração e não foi remontado. Catalisador: ITR do 2T em 06/08 (sem provento futuro divulgado na janela de 90 dias). O que confirmaria/negaria: um segundo strike pareado surgindo em setembro fecharia a leitura como box; o Δ OI do par sumindo em 1–2 pregões indicaria desmonte; a call wall de agosto migrando de 40,86 para 42,11+ confirmaria rolagem também no livro de agosto.

BBAS3 — overwriting em massa com a vol na mínima do ano

Fechou 21/07 a R$ 20,81 (+3,3%, maior alta do dia entre os candidatos), rompendo o strike-ímã 20,65. Enquanto o papel subia, o book de opções escrevia call em cima — na semana, a grade OTM de agosto ganhou centenas de lançadores novos.

Walls & max pain (vencimento 21/08, 23 pregões)

Cuidado com a leitura ingênua das paredes: call wall e put wall caem no mesmo 20,65 (13,9M × 13,0M ctr), e o padrão se repete em 20,15, 22,15 e nos strikes fundos 26,90/27,90 (~10M pareados de cada lado, herança das conversões de setembro montadas em 14/07 — pares I225/U225 pela BTG e I219/U219 pela Merrill, 8M+ ctr cada). É OI pareado de financiamento, não muro direcional. O que sobra de leitura direcional: max pain 21,65 puxando +4,0% para cima e o flip de gamma teórico em 23,09 (+11,0%) — distorcido para cima pelos mesmos pareados. O ímã de gamma dominante é o próprio 20,65 (|GEX| R$ 12.514 MM), agora rompido.

Quem está lançando — a grade de calls de agosto (Δ lançadores em 5 pregões)

Escrita pulverizada — centenas de CPFs/contas lançando call OTM em toda a grade entre 20,65 e 23,15, com os titulares praticamente parados nas mesmas séries (a exceção é a H222, que também somou +82 titulares — book bilateral). É o perfil clássico de venda coberta em massa depois do rali: o papel subiu +3,3% no dia e ~6,3% em 10 pregões (19,53 → 20,81), e o investidor de renda respondeu escrevendo o upside.

Volatilidade — vendendo prêmio no piso

O detalhe que muda a qualidade do overwriting: a vol vendida está no piso. IV ATM em 21,60% é rank 5,7 da faixa de 252 pregões (18,95%–65,14%) e roda 3,49 pp abaixo da vol realizada de 21 pregões — o prêmio recebido está historicamente magro para o risco realizado. Na curva, a primeira semanal que engloba o resultado de 12/08 (venc. 14/08) paga 29,78% contra 23,04% da 31/07 (+6,7 pp de prêmio de evento), e os vencimentos de novembro/dezembro carregam 35%+ — consistente com o prêmio de risco da janela eleitoral de outubro. PCR de volume do papel: 3,68 (percentil 67,7; chegou a 16,85 em 16/07) — as puts giram, mas o OI é call-pesado (PCR OI 0,84, percentil 9).

Contexto de aluguel: taxa 0,02% a.a. (percentil 1,5 — chão histórico), short interest 5,47% (11,0% do free float), days-to-cover 16,4. Short grande em quantidade, mas sem custo — nenhum sinal de squeeze de aluguel. Catalisador: ITR do 2T em 12/08. O que confirmaria/negaria: papel sustentado acima de 20,65 com lançadores ainda crescendo = grade de calls sob pressão (dor do overwriter, combustível de continuação); recuo ao ímã 20,64 da semanal validaria o pinning; IV rank saindo do piso indicaria recompra de vol.

BRAV3 — a maior abertura de calls do pregão, a 10 pregões do resultado

Fechou 21/07 a R$ 20,09 (+0,7%), acumulando +7,1% em 10 pregões. A classe de calls abriu +7,67M ctr em um dia (+29,9%) — o maior Δ OI do mercado — com +139 titulares e +161 lançadores novos, e giro de opções 74,1% em call (PCR de fluxo 0,35).

Walls & max pain (vencimento 21/08, 23 pregões)

O papel fechou acima da call wall de agosto (19,88) e acima do gamma-zero (19,98) — saiu da zona em que os dealers amplificam movimento e entrou na faixa estável, com o próximo ímã positivo de gamma em 20,38. O livro de agosto ainda é put-pesado (PCR OI 1,26), com o put wall a −21% (15,88) — proteção profunda montada entre 02/07 e 10/07 (casadas BTG de puts: 4 blocos de 1,5M em 02/07, 2,7M na T175 e na T160 em 10/07).

Onde a call nova entrou — abertura difusa, não estrutura única

Diferente de PETR4 e RADL3, os +7,67M ctr não têm um strike dominante: no vencimento de agosto o Δ visível soma ~+1,8M espalhado na faixa 18,38–19,88 (nenhuma série acima de +406 mil); em setembro, ~+0,7M na faixa 18,88–20,88. O grosso da abertura se distribuiu pela superfície (incluindo as semanais) em lotes pequenos — coerente com os +139 titulares e +161 lançadores pulverizados. É posicionamento pré-evento disseminado, não uma mesa única montando bloco. A leitura fica registrada como abertura difusa pró-call; sem estrutura nomeável no EOD (a única casada recente de duas pernas foi UBS em 20/07: call 18,88 + put 18,38, 1,0M cada — padrão de collar/strangle de proteção, hipótese).

Volatilidade & short — o pano de fundo do squeeze

A IV do papel fez montanha-russa em julho (rank 100 em 14/07 a 65,6%; 29,91% em 20/07 — cálculo do dia com poucas séries, frágil) e a mensal de agosto roda a 39,67%, com skew de +7,04 pp ainda carregado nas puts e contango de +12,35 pp (setembro 42,91%, outubro 49,50% — a incerteza mora adiante). No aluguel, o dado mais eloquente: a taxa despencou de 27,78% para 12,76% a.a. em 5 pregões (0,79x a média da janela) com estoque caindo −2,9% — desmonte de short em curso, sobre uma base ainda lotada (16% do free float, 15 dias de volume para cobrir). O sentimento acumulado segue historicamente pessimista — PCR de OI 2,29, percentil 99,2 (dado defasado de 1 pregão que ainda não captura as calls novas) — ou seja: o consenso posicionado é vendido, e o fluxo marginal virou comprador.

Catalisador: ITR do 2T em 05/08 (divulgação 06/08) — as calls difusas, o desmonte de aluguel e o giro 74% call formam o quadro clássico de posicionamento pré-resultado contra short lotado. Sem provento divulgado na janela. O que confirmaria/negaria: o PCR de OI real caindo nos próximos fechamentos confirmaria a rotação pró-call; taxa de aluguel voltando a subir negaria o desmonte; perda do 19,98 (flip) devolveria o papel à zona de aceleração — para os dois lados.

RADL3 — Goldman monta conversão de 2,84M ctr em outubro; gamma negativo no curto

Fechou 21/07 a R$ 18,08 (−3,5%, pior dia entre os candidatos), devolvendo a alta da semana anterior. Por trás do Δ OI quase simétrico da classe (call +2,90M / put +3,00M), uma única operação explica quase tudo.

Estrutura aberta — o par 19,02 de outubro (venc. 16/10, 63 pregões)

Perna a perna: a call RADLJ191 (K 19,02, OTM) abriu +2,84M ctr — a série nasceu no pregão (OI total 2,84M) — com +1 titular e +4 lançadores; a put RADLV191 (mesmo K 19,02, ITM) abriu +2,84M ctr (OI 2,84M) com +4 titulares e +1 lançador. Execução: casada Goldman nas duas pernas — 2,84M @ 1,17 na call (R$ 26,4 mi) e 2,84M @ 1,52 na put (R$ 24,9 mi). Zero participação de varejo.

Walls, max pain & gamma (vencimento 21/08, 23 pregões)

Removendo os pareados (22,02 em agosto, 20,02/19,02 em outubro), o que resta de posicionamento direcional é put-pesado: put wall a 17,68 (−2,2%, colada no preço) e um bloco profundo de 2,73M ctr na put 14,68 (−18,8%). O gamma agregado de agosto é negativo (−R$ 758 MM, sem flip dentro da grade — o perfil cumulativo não cruza zero), com o maior ímã negativo exatamente no 17,68: dealers perseguem o movimento nessa região, o que ajuda a explicar a queda de 3,5% num dia sem notícia nova — e mantém o risco de aceleração se o 17,68 for testado. Max pain a 20,02 (+10,7%) é longe demais para pesar agora.

Volatilidade & sentimento

A curva precifica o resultado de 04/08: a semanal 07/08 (primeira pós-balanço) paga 44,48% (leitura com poucas séries) contra 30,97% da 24/07 e 37,31% da mensal. PCR de OI em 2,55 (percentil 82,7) — mesmo após a expiração ter levado 15M ctr de puts de julho, o livro remanescente segue defensivo. Aluguel: short interest 3,1%, DTC 5,4 — sem stress. Catalisador: ITR do 2T em 04/08 (divulgação 05/08). O que confirmaria/negaria: um segundo strike pareado em outubro fecharia o box (financiamento puro); estoque de aluguel seguir subindo com taxa parada confirma funding; put wall 17,68 rompida com gamma negativo = zona de aceleração aberta até ~17,00.

ABEV3 — vol no percentil 99,6 a seis pregões do resultado

Fechou 21/07 a R$ 15,83 (+0,5%). O preço anda de lado; a superfície de opções, não: em três pregões a IV saltou do padrão histórico do papel para o topo da faixa de 252 pregões.

Volatilidade — o evento precificado

A term structure conta o evento com precisão cirúrgica: a semanal 24/07 — que expira antes do resultado de 30/07 — roda a 24,89%, e a 31/07 — primeira a englobar o print — salta para 35,94%: +11,05 pp de prêmio entre vencimentos vizinhos, backwardation dali em diante (07/08: 35,89% → mensal 21/08: 28,91% → dez/26: 23,91%). Não é o bump estrutural de semanal curta: com o papel realizando 17,62% em 21 pregões, a opção do evento paga 2,2x a vol realizada (+21,72 pp) e a IV geral está no percentil 99,6 do ano. O mercado montou aposta/hedge de evento agressiva — o skew quase plano (+1,48 pp) diz que a demanda é por movimento, não por um lado específico.

Walls, max pain & gamma (vencimento 21/08, 23 pregões)

O livro de agosto é put-pesado (PCR OI 1,54) e o GEX é fortemente negativo (−R$ 4.008 MM, sem flip dentro da grade): na região atual, dealers tendem a amplificar o movimento que vier do resultado — combinação explosiva com a IV de evento. O corredor relevante: ímãs negativos de gamma em 15,50/16,00 (onde o preço está) e positivos em 16,50/17,00; max pain e call wall coincidem em 16,50 (+4,2%). Put wall funda em 14,50 (−8,4%).

Estrutura & aluguel — hedge se montando por baixo

No Δ OI de 21/07, um par novo chama atenção: strike 18,75 de agosto abriu call +376,2 mil / put +400,0 mil ctr — pareado deep-OTM na call (+18,4%), candidato a conversão/financiamento (hipótese; sem casada visível no dia). No aluguel, o movimento é claro: taxa 6,1x a média de 21 pregões (de 0,22% para 2,92% a.a.) com estoque +16,2% no mesmo período (short interest 2,19%; 8,1% do free float; DTC 14,9) — e sem provento futuro divulgado na janela de 90 dias, ou seja, não é captura de dividendo conhecida: é hedge/posicionamento vendido se montando junto com a alta da IV. PCR de volume do dia: 0,55 (percentil 38) — o giro recente até pende a call.

Catalisador: ITR do 2T em 30/07 — seis pregões. O que confirmaria/negaria: a IV da 31/07 colapsando após o print confirma que era prêmio de evento (quem carregou vol comprada precisa do movimento; quem vendeu, da calmaria); a taxa de aluguel desmontando pós-resultado fecharia o ciclo do hedge; OI do par 18,75 crescendo pareado reforça financiamento, crescendo só de um lado vira posição.

Síntese & watchlist

O pregão de 21/07 foi de remontagem seletiva sobre o livro limpo da expiração: (1) tesourarias rolando estruturas — PETR4 saiu da put 37,86 e concentrou ~R$ 250 mi no par 42,86 de setembro, Goldman montou conversão de 2,84M ctr em RADL3 outubro, dois pares no 107,00 de SMAL11; (2) renda em massa — a grade de calls de BBAS3 ganhou centenas de lançadores com a IV no piso de 252 pregões e abaixo da realizada, prêmio historicamente magro; (3) posicionamento pré-resultado — BRAV3 (+7,67M ctr de calls difusas contra short de 16% do free float em desmonte, resultado 05/08) e ABEV3 (IV no percentil 99,6, +11 pp de prêmio na semanal do print de 30/07, gamma negativo); e (4) varejo defensivo — puts secas pulverizadas em BEEF3, RENT3, CSAN3, WEGE3 e proteção de cauda em BOVA11, com a exceção compradora na call de USIM5. O humor agregado (PCR 0,90, percentil 49,6) é neutro — o posicionamento do pregão foi cirúrgico, não direcional.

Estudo baseado em posições em aberto e negócios do fechamento de 21/07/2026 (EOD; OI real da data); rankings de IV com base em 20/07. BDRs excluídos. Rótulos de estrutura são hipóteses com evidência — o EOD não revela o lado das pernas. Este material não contém recomendação de compra ou venda.