Posições em Aberto — o que montaram no pregão (01–02/07)

Dois mundos distintos abriram. (1) Tesouraria/funding: uma leva enorme de diretas casadas em BOVA11 (call+put no mesmo strike, mesma corretora nas duas pontas — BTG, XP, Ágora), assinatura clássica de box/conversão — financiamento, não aposta direcional. Some-se aí o funding barato em BBDC4/BBDC3 (estoque de aluguel explodindo com taxa simbólica <0,5% a.a.). (2) Tese direcional (short): NATU3 concentra o sinal forte do dia — taxa de aluguel a 75,95% a.a. (3,9× a média de 30 pregões, 6,0× a de 60), estoque +21% e abertura pesada de puts em vários strikes, com o QUEM fechando a tese (JP Morgan tomando aluguel e vendendo à vista). ASAI3 aparece como short-interest esticado de contexto (taxa 3,5× a média), mas o estoque já vinha caindo — herança de junho, não montagem nova.

Estrutura aberta (opções, venc 21/08, spot R$ 8,24). Não é par pareado de box — a abertura é assimétrica para o lado das puts, espalhada por strikes ITM/ATM: put NATUT107 (K 10,75, ITM) abriu +486,9k contratos (prêmio R$ 2,80); put NATUT770 (K 7,70, OTM) +278,1k (R$ 0,48); put NATUT100 (K 10,00, ITM) +265,3k (R$ 2,08); put NATUT860 (K 8,60, ~ATM) +166,6k. Do lado call, aberturas menores e mais rasas (NATUH100 +182,3k a R$ 0,13; NATUH90 +190,3k). Predomínio de puts + call rasa = viés baixista / proteção, não financiamento.

QUEM (aluguel × à vista, 18/06–02/07):

• JP Morgan — tomador líquido #1 do aluguel (+18,7M, 22,9% do share) E vendedor líquido à vista (−R$ 15,8 mi / −2,2M ações), taxa tomada baixa (12,1% a.a.). É o cruzamento que assina short direcional real: a perna vendida existe e está a descoberto.
• UBS — distribuidor à vista mais forte (−R$ 32,8 mi / −3,9M ações), reforçando o lado vendedor do papel.
• Morgan Stanley — tomou aluguel líquido (+2,1M) à taxa altíssima (76,6% a.a.), mas comprou à vista (+R$ 16,1 mi) → inconclusivo / provável hedge, não short direto.
• BTG aparece grande nos dois lados (tomou 22,5M / doou 23,3M) — intermediação, net ≈ 0.

O maior Δ OI do dia (BOVV11 call +9,0M e put +9,0M, ambos ~+50–69%) casa com a enxurrada de diretas casadas em BOVA11: call e put no MESMO strike, mesma corretora nas duas pontas, nos strikes 164 / 166 / 168 do vencimento semanal (W1/W5). BTG (K164 call+put), XP (K166 call+put), Ágora (K168 call+put), todas em 01/07. Isso é a assinatura de box/conversão — arbitragem de financiamento/carrego sobre o ETF do índice. Não é tese direcional: cada perna comprada tem a oposta vendida pela mesma casa; o P&L é a taxa embutida, não a direção do Ibovespa. Vencimento semanal curtíssimo reforça caixa/funding de curto prazo.

QUEM: aluguel difuso (HHI 2.096) — BTG tomou 19,5M mas doou 18,1M (net +1,4M, pura intermediação); tomadores líquidos pequenos e caros: UBS +0,7M, Itaú +0,7M, JP Morgan +0,5M, BGC +0,6M. Sem tomador dominante e sem rastro claro no à vista pela mesma casa → inconclusivo para tese nova. Reporta-se como short-interest elevado de fundo, não montagem do pregão.

Predominou funding/tesouraria no volume (BOVA11 box bilionário, BBDC funding barato), com uma tese direcional de short isolada e nítida em NATU3 — o único papel que junta taxa alta em nível relevante + esticada nas duas janelas + puts abrindo + o QUEM fechando (JP Morgan tomador de aluguel e vendedor à vista). ASAI3 e AMER3 são short-interest de fundo (contexto), não montagem nova.