Estudo Fundamentalista — AXIA3 — Axia Energia — 13/07/2026

A Axia Energia — nome adotado pela ex-Centrais Elétricas Brasileiras (Eletrobras) — é a maior companhia de energia elétrica da América Latina: ~44 GW de capacidade instalada de geração (17% do Brasil), majoritariamente hídrica, e 74.829 km de linhas de transmissão (36% da rede nacional acima de 230 kV). A tese aqui é de normalização pós-privatização: 2025 foi o vale do resultado (EBITDA de R$ 8,5 bi, margem de 20,6%, e um lucro só positivo por um crédito tributário de R$ 13,5 bi), mas o 1T26 já mostrou a margem operacional de volta a ~59% (EBITDA +72,5% a/a). O papel negocia a 1,05× o valor patrimonial e a ~8× o EV/EBITDA normalizado, com yield de caixa de ~17,6% em 12 meses. Contrapesos: alavancagem contábil elevada no EBITDA deprimido, passivos legados (empréstimos compulsórios, RBSE) e ROE ainda baixo (7,9%). O DCF adiante é estimativa com premissas — não é recomendação.

1 · A empresa & controle

Companhia privatizada em jun/2022, hoje de controle pulverizado — sem controlador definido. A União mantém ~29,9% do capital econômico, mas com voto limitado a 10% e 1 Ação Especial (golden share) com veto sobre estatuto e mudança de controle; BNDES + BNDESPar somam ~7,7%. Listada no Novo Mercado. O capital divide-se em ON (AXIA3), a linha líquida, e uma classe preferencial C (PNC) legada, em processo de resgate.

A base de fundos ainda carrega o nome antigo — reflexo de quão recente é o rebrand. Entre 270 fundos (R$ 6,18 bi mapeados), o topo é dominado pelos Fundos Mútuos de Privatização FGTS-Eletrobras (cotistas que usaram o FGTS na privatização histórica), além de PREVI, Petros e o macro Kapitalo.

2 · Preço & desempenho

Papel de +84% em 12 meses — de ~R$ 29 (jul/25) ao pico da série em R$ 67,12 (14/04/26) —, hoje ~20% abaixo desse topo após uma correção de −16% nos últimos 3 meses. Beta de 1,34 vs Ibovespa e volatilidade realizada de ~30% a.a. deixam claro que é um utility de comportamento mais cíclico que o normal do setor, no compasso da transformação.

3 · Resultados (5 anos)

A leitura da série exige cuidado: os números da Axia oscilam muito por itens não-recorrentes (empréstimos compulsórios, RBSE, revisões regulatórias e provisões). 2024 veio inflado (EBITDA de R$ 26 bi, margem de 65%); 2025 foi o vale (margem de 20,6%) e o lucro de R$ 6,56 bi só ficou positivo graças a +R$ 13,5 bi de efeito tributário — resultado antes de impostos foi negativo (qualidade baixa). O ponto de virada é o 1T26: margem EBITDA de volta a 58,6%, com FCO de R$ 14,5 bi em 2025 sustentando o carrego.

4 · Valuation — múltiplos & DCF

Contra os pares do setor elétrico, a Axia é barata no valor patrimonial (P/VP 1,05×, só atrás de ISA a 0,93×) mas opticamente cara no EV/EBITDA de 16,1× — distorção do EBITDA de 2025 deprimido. Sobre o EBITDA normalizado (run-rate do 1T26, ~R$ 28 bi), o EV/EBITDA cai para ~8×, alinhado à média. O ROE de 7,9% ainda está muito abaixo de CPFL (22,7%), Engie (17,3%) e Cemig (16,7%): fazer o ROE convergir é o núcleo do upside.

¹ AXIA3: yield de caixa recorrente 12m (dividendos + JCP). O yield declarado LTM (~35%) inclui devolução extraordinária de capital pós-privatização; demais = DY 12m declarado. Preços de 10/07.

DCF — premissas explícitas

Fluxo de caixa livre à firma (FCFF) descontado, em dois cenários. Premissas: WACC de ~12,5% base (Ke ~18% = juro real longo ~7,6% da NTN-B + inflação Focus ~5,3% + β setor-ajustado ~1,0 × prêmio de 5%; Kd após impostos ~9,2%, ancorado nas debêntures recentes a IPCA+8,0%; estrutura D/E ~32/68), crescimento explícito de 6% por 5 anos e perpetuidade (Gordon) entre 4% e 6%. Dívida líquida de R$ 61 bi (1T26); ~2,94 bi de ações. Cenário conservador usa FCFF base de R$ 9,5 bi (FCO − capex nos níveis correntes); o normalizado usa R$ 13,5 bi (EBITDA no run-rate do 1T26).

5 · Proventos

Política de retorno generosa e irregular (JCP + dividendos + devoluções de capital pós-privatização): o yield de caixa acumulado em 12 meses chega a ~17,6% na ON, bem acima do CDI (14,15%), embora inflado por distribuições extraordinárias. A última data-ex foi 14/11/2025 (dividendo de R$ 1,89/ON) e houve bonificação de ~26% em dez/2025. Não há provento futuro declarado na janela de 180 dias.

6 · Fluxo de players (ON — 12 meses × 3 meses)

No acumulado de 12 meses, o dinheiro estrangeiro liderou a compra (XP-intl +R$ 1,44 bi, UBS +R$ 1,35 bi, Goldman, JPMorgan) enquanto Itaú e Citi distribuíram. Nos últimos 3 meses, durante a correção de −16%, o padrão mudou: UBS seguiu comprando de forma persistente (73% dos dias) e o Itaú virou comprador, ao passo que JPMorgan e Ágora passaram a vender. Ou seja: o mesmo desk que mais acumulou no ano continuou apanhando na baixa. A perna PN (classe C, em resgate e ilíquida) não é coberta.

Tape do pregão de 10/07: na ponta compradora Goldman (+887 mil @ R$ 53,64), Ativa, Citi, Safra e Merrill; na vendedora Genial, BGC, Itaú, Ideal e Morgan.

7 · Derivativos — Opções

Livro do vencimento de 17/07 com viés defensivo moderado: PCR de OI em 1,24 (mais puts), max pain e call wall em R$ 53 e put wall em R$ 48 (−11,5%). O GEX é positivo (+R$ 868 mi) — dealers comprados em gamma, regime de pinning/mean-reversion com gamma-zero em R$ 55,24 (logo acima do spot). A IV ATM (29,9%, rank ~40) está no meio da faixa e paga +3,4 pp sobre a volatilidade realizada; o skew (+2,9 pp) é o medo "normal" de ação (puts OTM mais caras), e a estrutura a termo em contango.

No detector de estruturas, sem montagem única clara, mas 17 diretas casadas de opções — 10 do BTG — assinatura de tesouraria: o BTG abriu blocos pareados no strike 56/56,5 (uma trava sintética de ~R$ 105 mi), consistentes com o funding à vista descrito adiante.

8 · Aluguel (BTB) & Termo

Ponto-chave de leitura: o estoque de aluguel explodiu +34% em 63 pregões para R$ 4,27 bi, mas a uma taxa simbólica de 0,04% a.a. — isto é funding/tesouraria (financiamento de posição à vista), não short direcional. O short interest é modesto (3,42% do capital, 4,29% do free float), o borrow é barato e abundante (percentil de taxa 35) e o days-to-cover de 7,7 não arma squeeze. O termo em aberto é irrelevante em tamanho (R$ 249 mi, 0,43 dia de volume).

9 · Papel nos índices

A Axia é um peso-pesado do Ibovespa (~4,64% da carteira) e figura ainda nos índices setoriais de energia elétrica (IEEX), utilidade pública (UTIL), no IBrX-100 e no dividendos (IDIV). No pregão de 10/07 foi o 2º maior motor do índice (+373 pts), atrás apenas de Itaú (+622 pts) e à frente de Bradesco, BTG e Vale. Pesos aproximados.

10 · Liquidez & risco de execução

Liquidez de primeira linha: ADTV de R$ 524 mi (US$ 99 mi), 8ª ação mais líquida da B3 (percentil 98,7), 2,61% do giro do mercado. Uma ordem de R$ 5 milhões representa menos de 1% do volume médio — execução folgada.

11 · Smart-money & fluxo qualitativo

O scanner de confluência não acusa sinais bullish alinhados na janela (sem net-buy relevante de insider, sem recompra ativa, sem short covering). No track-record de corretoras no papel (descritivo, não recomendação), a compra do JPMorgan tem sido o melhor sinal (edge +2,2%, acerto 62%) e a do C6/BGC o pior (fadear); o BTG aparece como contrarian (a venda dele antecede alta). Nuance importante ao cruzar com o fluxo: o maior acumulador (UBS) tem edge de compra ~zero — fluxo de agência/passivo —, enquanto o desk de edge alto (JPMorgan) virou vendedor nos últimos 3 meses.

12 · Governança & CVM 44

Nas negociações de administradores (CVM 44), o miúdo do último ano mostra diretores vendendo pequeno perto do topo (um diretor vendeu 15 mil ações a R$ 66,45 em 15/04, no pico) e conselheiros comprando lotes pequenos nas quedas (R$ 50–63) — saldo líquido de mercado ligeiramente vendedor. O agregado por cargo registra ainda uma grande posição vinculada ao Conselho (~73 mi ações), de natureza estrutural/vinculada — não pregão ordinário de insider; leia com cautela. A governança societária, por sua vez, é limpa: partes relacionadas somam R$ 1,40 bi sem qualquer empréstimo a controlador (apenas contratos operacionais de energia/transmissão com coligadas — São Manoel, Norte Energia, Jirau, Foz do Chapecó); auditor PwC estável desde 2019; remuneração 95% atrelada à meta variável com diluição por opções de apenas 0,36%.

13 · Acionistas & recompras

Sem controlador e sem acordo de acionistas. Em recompras não há programa ativo: o programa de 2023 (até 10% do capital, 229,7 mi ações) expirou em jul/2024 sem execução registrada. Ou seja, não há suporte de preço via buyback hoje.

14 · Fatos, comunicados & agenda

Densidade de eventos societários alta nas últimas semanas, quase todos ligados ao funding da transformação e à limpeza da estrutura de capital: conclusão do resgate das ações classe C (PNC) da União em 07/07 (R$ 52/ação); R$ 3,0 bi em crédito rotativo (BB, Bradesco e Itaú); 9ª emissão de debêntures de R$ 1,0 bi a IPCA+8,0036% (10 anos) e 10ª emissão de R$ 1,6–2,0 bi; R$ 1,4 bi na AXIA Sul + R$ 500 mi do BNDES; cessão de créditos contra a Amazonas Energia por R$ 554 mi; transação com a Eletronet (cabos OPGW, R$ 125 mi); arremate de 3 lotes no leilão de transmissão da ANEEL (capex ~R$ 550 mi); e S&P reafirmando o brAAA e elevando a nota de governança de negativa para neutra. No fluxo de imprensa taggeado, não houve manchetes específicas do novo nome na janela (cobertura ainda migrando de "Eletrobras" para "Axia") — o noticiário relevante é o societário acima.

15 · Contexto macro

Cenário de juro alto: Selic em 14,25% (Focus vê 14,0% no fim de 2026), CDI de 14,15% e juro real longo implícito de ~7,6% (o mesmo que ancora as debêntures da Axia a IPCA+8%). Para um utility alavancado isso é faca de dois gumes: pressiona o custo da dívida e o valuation (desconto maior), mas a receita de transmissão (RAP) e boa parte da geração são indexadas ao IPCA — hedge natural de inflação. O earnings yield de 7,5% e o yield de caixa competem com a NTN-B; com a Selic no pico do ciclo, um eventual afrouxamento seria vento a favor para o setor.

16 · Síntese